日月股份：业绩再超预期，竞争优势持续提升

二季度风电铸件进一步量利齐升,盈利水平超预期。公司上半年营业收入同比增长45%左右,实现归母净利润3.86-4.29亿元,同比增长80%-100%;推算二季度收入约13.95亿元,同比增长约62%,创下季度收入规模新高,归母净利润2.56-2.99亿元,同比增长94%-127%。公司收入规模和盈利水平均好于我们预期。上半年,受益于风电抢装带来的旺盛需求以及公司产能的扩充,风电铸件出货量大幅增长,同时“两海战略”持续深化,产品结构优化推升销售均价,从而使得收入规模较快增长。推算二季度的净利率18.4%-21.4%,环比和同比均有明显提升,估计一方面销售均价提升以及精加工比例提升导致公司整体毛利率上升,另一方面,规模效应显现,费用率进一步降低。

发布定增扩产计划,公司的竞争优势有望进一步扩大。根据2019年的财报数据,公司相对主要风电铸件竞争对手在规模和盈利水平竞争优势仍在扩大,龙头地位牢固;2020年以来,公司启动新日星年产18万吨(二期8万吨)海上装备关键部件项目建设,并发布非公开发行预案,拟募集不超过28亿元,主要用于“年产22万吨大型铸件精加工生产线建设”项目,有望进一步扩大规模和盈利水平的优势。整体看,基于规模、盈利水平、经营管理方面的优势,公司具有更强的研发投入和产能扩张能力,在风机大型化的趋势下,优质产能的扩张进一步巩固公司规模和盈利水平的优势,形成正反馈。

量利齐升趋势有望延续,仍具较好成长空间。近两年,公司风电铸件业务量利齐升,主要受益于国内风电抢装导致的铸件供需偏紧。展望未来,行业装机增速可能阶段性放缓,但公司风电铸件业务仍具较好成长空间。从量的角度,国内风电机组快速大型化,海上风电占比提升,而国内风电铸件企业的扩产力度相对偏弱,需求端急剧的结构性变化会导致风电铸件持续的供需偏紧;公司目前风电铸件出口比例较小,依托竞争优势,未来在海外市场拓展方面具有较大空间。从盈利水平角度,精加工比例提升以及高附加值的海上和海外产品比例增加的趋势延续,未来盈利水平仍具提升空间。

投资建议。考虑盈利水平超预期,上调公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润9.32、10.86亿元(原值8.02、9.69亿元),对应的EPS1.25、1.46元,动态PE17.3、14.9倍。风电铸件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。

风险提示。1、如果风电政策发生变化,可能导致国内新增装机规模不及预期,同时,新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。

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