万年青：非经常损益影响业绩，H2基本面预计向好

事件概述。万年青发布2020H1业绩预告。公司预计2020H1实现归母净利润6.4-6.94亿元,同比增长6-15%,对应Q2归母净利润3.88-4.42亿元,同比增长0.6%-14.6%。

Q2销量恢复,但价格环比下滑较大。公司业绩略低于我们预期,判断主要因为2020H1投资收益、政府补助同比下滑较多。估算2020H1公司水泥及熟料销量同比下滑4-5%左右,对应Q2销量同比增长9-10%;估算H1不含税售价及吨毛利同比提升30-35元/吨;对应Q2不含税售价335-340元/吨左右,同比提升30元/吨以上,但环比Q1下滑20元/吨以上;估算Q2吨毛利145-150元/吨左右,同比提升20元/吨以上。公司水泥业务表现基本符合我们预期。

H2基本面向好。2020年,江西地区GDP/固投增速目标分别为8%/9%,省内基建项目充足,判断省内2020年水泥需求仍将保持稳定增长,而在雨季结束后,江西当地水泥需求增速预计继续上行。此外,我们预计公司2020H2多个骨料项目将逐渐投产,进一步支撑公司业绩增速。

成本中枢有望下降。我们预计公司德安6600吨/日产能置换项目将于2020Q3投产,测算当公司全部产能置换项目完成后,生产线平均规模提升25%左右,运营效率有望进一步提升,在江西水泥保持较高景气度的背景下,公司中期内利润有望保持稳定增长。

投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020/2021年归母净利润16.68/17.40亿元。考虑到国家加大基建投资力度,中长期前景向好,提升估值至2020年盈利预测10xPE,对应目标价20.90元(原:14.63元),维持“买入”评级。

风险提示疫情反弹,环保限产低于预期,系统性风险。

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