中汇集团2020首三季报点评：业绩增长迅速，各项业务平稳推进

量价共同驱动,业绩增长符合预期。

2020Q1-Q3实现营收6.09亿元(+15.4%),毛利率49.1%(+1.8%)。

公司四所学校在校生人数共35444人(+8.0%)。两所国内学校平均学费均有提升;本科学校华商学院平均学费增至24324元(+11.5%),专科学校华商职业学院平均学费增至15633元(+3.9%)。国内两所学校2020/21学年招生计划已确定,总学额14600人(+7%)。本科统招受转设计划影响有所缩减;专升本和专科名额受到政策优惠大幅增加。华商学院的转设进度有望加快,转设成功后利润率将进一步提升。

新校区打开内生空间,海内外协同办学持续深化。

内生方面,公司新获得一块土地用于建设江门新会校区,第一期土地面积约683亩,可容纳超过1万人,预计将于2021年9月投入使用。华商学院四会校区一期将于2020年9月投入运营,可容纳学生6千人。公司增城、四会和新会三个校区未来合计可容纳学生8万人。公司新增海外第三所学校——澳洲中汇学院,计划于2021年第一季度开始招生,计划与国内院校共同开设“3+2”、“2+2”项目等。

政策红利加自身优势,职业教育成新增长点。

职业教育业务是中汇集团的高增长高毛利率业务,在国家鼓励启动“1+X”证书制度、高职院校扩招背景下,未来可能成为集团新的收入增长点。预计2020财年此版块业务收入有望超过1350万元(+50%),或将带动整体毛利率有所提升。

转设与新校区建设顺利推进,维持“买入”评级。

考虑到转设完成时间有一定不确定性,我们此次暂不对公司的盈利预测和目标价进行调整。预测2020-2022年的收入分别为8.36、9.40、10.50亿元。净利润分别为2.63、3.02、3.29亿元。公司7月16日的收盘价对应的2020-2022年预测PE分别为20.28、17.65、16.20倍。给予公司6.71~7.13港元的合理估值区间,维持“买入”评级。

风险提示。

转设进度不及预期;招生和扩建不及预期;政策出台不及预期。

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