组串式逆变器新贵,新品1500V255kW超大功率组串式逆变器适配大功率双面组件,产品从2G迭代到5G,应用场景广泛。公司成立于2005年,是一家专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。产品广泛应用于住宅型屋顶、工商业屋顶和地面光伏电站,凭借优异的产品性能和可靠的产品质量,在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户,累计装机超15GW。
逆变器行业空间广阔:“光伏行业增长+替换需求”双轮驱动,预计2025年全球逆变器市场将达到180亿美元。根据BNEF数据显示,2011-2019年全球新增光伏装机量CAGR为19.4%,2019年全球光伏装机量达到120GW,其中分布式光伏34.1GW,占比28.4%。预计2025年光伏新增装机量可达到205GW,其中分布式预计新增64GW,占比31.2%。组串式逆变器受益于分布式蓬勃发展,行业渗透率有望进一步提升。
行业产品结构变化:组串式替代集中式大势所趋。近年来组串式逆变器由于具备MPPT跟踪功能,可以提供更好的灵活性,成本逐渐接近集中式逆变器等原因,组串式逆变器得到越来越多业主的青睐。根据CPIA数据,2017年组串式逆变器出货首次超过集中式逆变器,2019年组串式逆变器市场占有率为59.04%,为占比最大的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地面电站的广泛应用,市场占比将进一步提升。
公司市场渗透率提升:全球化布局,力争成为全球组串式逆变器龙头。公司布局全球化,海外市场带来高盈利。下游绑定Sunrun、Segen、浙江正泰等客户,产品遍及全球100多个国家和地区。公司现金管理出色,财务结构稳健,ROE维持在40%远超同业。未来公司将进一步切入大型地面电站市场,同时布局发力储能逆变器业务,预计2020年公司全球市占率达到8%。
首次覆盖给予“推荐”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为19.38、27.98、36.42亿元,同比分别增长70.1%、44.4%、30.2%,归母净利润2.85、4.38、5.80亿元,同比增长125.0%、53.8%、32.5%,对应EPS分别为2.06、3.17、4.20。公司2021年PE估值28~33倍,对应股价88.8~104.61元。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:光伏需求不及预期风险,国内外政策变化,超预期的技术变革。
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