重申观点:政策底和经济底夯实,信用环境、经济行为的逐步修复,带动资金风险偏好的持续改善。随着下半年财政支出等加快落地,信用环境修复或将延续。
政策和经济的组合,短期仍有利股市、不利债市,但对中长期债市也不必悲观。
经济增长:2季度重回增长,积极财政、信用环境修复等支持下半年经济修复2季度GDP当季同比3.2%、重回增长区间,一、二产业接近疫前水平。三次产业,2季度GDP均重回增长;其中,第一产业同比增长3.3%、接近2019年4季度水平(3.4%),第二产业增长4.7%、也较接近2019年4季度(5.8%)。第三产业恢复较慢、增长1.9%,其中批发零售、住宿餐饮等生活服务业恢复较为缓慢。
下半年,积极财政发力、信用环境修复等支持下,宏观经济还将继续修复。基建和地产投资等经济行为快速回暖,对2季度经济回升起到重要提振。财政视角来看,年初以来广义财政支出进度较往年偏慢、前5月增速仅1%,下半年或将显著抬升,或带动信用环境和经济行为进一步修复。其中,东部地区稳增长诉求较强、信用环境修复较快,后续投资行为的连续性可能相对更好、值得持续关注。
工业生产:产出稳步增长,建筑相关工业品产量继续高增、印证内需修复逻辑6月工业产出增速继续回升,采矿业与电热燃拉动明显,制造业产出增长平稳。
6月,工业增加值当月同比4.8%,较前值上升0.4个百分点。大类行业中,制造业产出增长总体平稳,其中汽车制造、黑色金属冶炼等产出增长有所加快。采矿业和电热燃,6月产出增速分别为1.7%、5.5%,较前值上升0.6、1.9个百分点。
建筑链景气带动下,工程机械、部分建筑原材料等产量继续高增;手机增速创历史新高、或得益于出口的结构性提振。6月,水泥产量当月同比增长8.4%、维持高位,钢材产量同比增长7.5%、较上月继续抬升,叠加挖掘机等销量高增,或反映建筑链景气仍然较好。汽车产量6月同比增长20.4%、为连续两个月实现两位数;智能手机产量同比增长26.1%、为2016年起最高,或得益于手机出口提振。
终端需求:投资仍是核心驱动,下半年广义财政支出对基建的支持,值得关注投资增速继续回升,制造业拖累减弱、基建和地产增长边际放缓。1-6月投资累计同比-3.1%,估算当月投资同比5.4%(5月3.9%)。主要分项中,制造业投资6月同比-3.5%、跌幅收窄1.8个百分点,其中医药制造、农副食品制造等拉动较大;基建投资估算6月同比8.3%、较前值下滑2.6个百分点,或受到近期暴雨、洪涝等自然因素的部分扰动,下半年广义财政支出对基建投资的支持值得关注。
消费延续缓步修复态势,可选消费修复明显分化。6月,社零同比继续负增(-1.8%)、跌幅仅收窄1个百分点。主要商品中,家电、手机、文化办公用品等可能受618提振,消费增速明显抬升;相较之下,家具和建筑装潢材料消费增速回落或改善幅度明显放缓,汽车零售额也在高基数的影响下重回负增区间。就业市场依然承压、新增就业仍在减少背景下,居民收入端对消费的压制或将持续存在。
风险提示:海外宏观经济或监管政策出现重大调整;疫情出现超预期变化
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