圣邦股份：模拟芯片稀缺标的，收购钰泰加码电源管理

国产模拟芯片龙头厂商,首次覆盖给予“增持”评级圣邦股份是一家专注于高性能模拟芯片的国产龙头厂商,覆盖信号链和电源管理两大核心领域,拥有16大系列1400余款型号的高性能模拟IC产品。收购大连阿尔法以及拟实现对钰泰半导体100%控股等动作表现出圣邦股份将深耕于模拟芯片这一优质赛道的决心。与此同时,受益于电源管理芯片营收的爆发式增长,2019年和2020Q1公司整体营收同比增速分别高达38.5%、72.3%。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.30/3.15/4.34亿元,对应EPS为1.48/2.03/2.79元,当前股价对应PE为231/169/122倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

身处模拟芯片优质赛道,国产替代空间较大模拟芯片作为处理外界信号和管理电力系统的核心芯片,对电子设备有着极其重要的作用,2019年全球市场规模近540亿美元。由于模拟芯片品类较多且进入壁垒相对较低,虽然全球模拟芯片的主要市场份额被德州仪器、ADI、英飞凌、ST等国外厂商所占据,但新兴厂商仍具有足够的市场空间。受益于5G、物联网、AI等新兴市场的发展,叠加国内终端厂商所用器件的国产化替代加速,国产模拟芯片厂商将迎来历史机遇。

两大业务协同发力,汽车、工控市场或成核心看点对于信号链产品,受2019年下游需求不振以及2020年疫情影响,全球信号链产品市场规模有所下降,然而,2019年圣邦股份的信号链产品营收仍同比增长6%。

对于电源管理产品,根据Yole预测,2018-2024年全球电源管理芯片的市场规模将保持年均增速1.9%的速度持续扩张,而圣邦股份的电源管理芯片扩张速度更为亮眼,2019年该产品营收增速近60%。结合Yole预测以及TI、ADI等国际模拟芯片巨头的营收结构,我们发现消费电子市场增速明显放缓,汽车、工控领域或将是模拟芯片未来的主要发力方向。

风险提示:模拟芯片下游需求不及预期;信号链产品需求持续承压;电源管理芯片需求增速放缓;收购钰泰半导体剩余71.3%股权存在不确定性。

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