资本市场思考系列之二十四：复盘2014年，如何看当下转债市场

最近,权益市场表现火热,上周上证指数一路上扬,先后突破3000点,3200点等重要关口,沪深两市成交大幅放量,市场恍若回到了2014年。而在权益市场的带动下,转债市场也走出前期调整状态,迎来了一波上涨。那么,2014年及其前后权益市场发生了哪些变化?相应地,转债市场又有怎样的表现?站在当下时点来看,市场情况与2014年有何不同?转债市场又该如何配置呢?权益市场的轮动与变化整体来看,2013-2015年A股市场经历了创业板的结构性牛市→市场回调后,风格比较模糊均衡的普涨→牛市扩散下,前期低估值的金融、周期板块的补涨→重新回归以TMT板块为代表的成长牛市这四个过程,贯穿市场的投资主线为成长风格以及国企改革、一带一路、并购重组主题投资。

转债在牛市中的表现转债在牛市中的表现转债,作为兼顾股性和债性双重特性的品种,也没有缺席这一轮牛市。从2014年7月份开始到2015年5月底,中证转债共上涨了80%多,不过仍明显弱于万得全A的涨幅(160%多)。这一方面与当时转债市场的结构有关,另一方面,这也与转债自身在牛市中的特性有关。

除此之外,在这一轮大牛市当中,无论是前期的偏股型转债还是偏债型转债都出现了明显的上涨。偏股型转债先行跟随正股上涨,偏债型转债则启动更晚一些。这是因为2014-2015年牛市期间转债数量较少,比较稀缺,而随着偏股型转债陆续触发赎回条款,资金转而追逐同类行业的偏债型转债,所以最终偏债型转债也变成了偏股型转债,出现了十分明显的上涨。

如何看当下的转债市场?如何看当下的转债市场?目前,无论是股票还是转债,所面临的目前,无论是股票还是转债,所面临的市场环境,相较于市场环境,相较于2014年而言都存在一些差异,其中最为明显的差年而言都存在一些差异,其中最为明显的差异为增量资金来源的不同。增量资金的不同也决定了,2014-2015年的市场主线是偏小票、偏主题投资的成长风格,而当前市场资金则偏好有业绩支撑的科技龙头、大消费龙头。

转债市场上,2020年转债市场规模已经大幅扩容,转债在牛市中的稀缺性可能不会如2014年那样凸显。由此来看,当前转债市场难以出现溢价率大幅抬升的情况,偏债型转债能否顺利启动快速上涨行情也有待观察。后续转债收益主要还是来自于正股的上涨,而非估值的抬升。

在这样的情况下,要优先配置偏股型转债,后续根据市场变化再看偏债型转债的配置机会。具体行业方面,结合行业轮动变化,要重点关注三个方向,一个是大金融板块中的券商行业,享受资本市场改革红利,以及近期回调后市场上涨预期带来的高Beta收益;第二个是本轮市场行情的主线科技板块,尤其是优质科技标的相关转债;第三个是大消费板块中部分标的,譬如长周期来看的抗通胀相关概念股等。

风险提示风险提示货币政策发生不利变化。

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