安琪酵母：提价红利释放，二季度加速增长

事件:公司发布2020年上半年业绩预增公告,预计上半年实现归母净利润7.0-7.4亿元,同比增长50%-60%,其中20Q2实现归母净利润3.9-4.4亿元,同比增长73%-93%,超市场预期。

C端需求旺盛+海外市场热销,带动收入快速增长。疫情期间小包装酵母需求旺盛,C端动销反应积极,公司将小包装生产线从1条增加至4条,小包装酵母家用渠道销售量大幅增加。海外市场方面,公司竞争对手产品均为鲜酵母,保质期短,且对制造、运输、储存要求较高,公司生产干酵母储存、运输优势明显,顺利进入十余个欧洲国家,销量同比增长约三倍。

提价红利释放,费用控制良好,利润弹性显现。疫情期间小包装酵母热销,公司在3月份对小包装出厂价格进行上调,带动毛利率上行,增厚利润空间,提价红利逐步显现。费用方面,上半年公司费用控制良好,公司成本、费用增幅均低于收入增幅,利润弹性显现。

国内B端复苏,C端动销积极,国外市场份额大幅提升,全年延续高增长。1、短期来看:国内市场,B端市场逐步复苏,C端整体动销积极,收入进展超出市场预期;国外市场,两个海外工厂保持超负荷生产,公司利用干酵母运输、储存优势顺利开拓欧洲国家,市场份额大幅提升。2、长期来看:公司作为国内酵母行业绝对龙头,具备定价权;公司开启产能扩张步伐,5月发布公告在云南建设2.5万吨酵母产线,在海外市场积极布局,在埃及和俄罗斯建厂享受当地低成本原材料优势,受疫情影响较小,有望进一步提升市场份额;酵母抽提物下游产业景气度高,酵母衍生品领域发展较快,公司作为酵母龙头生产商,未来将持续受益。

盈利预测与投资建议。基于小包装酵母提价及海外市场份额增加带来盈利能力提升,上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.61元、1.82元、2.08元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,对应PE分别为34X、30X、26X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动。

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