2020年6月金融数据点评：市场可能低估了下半年经济回升的力度

摘要:央行公布6月金融数据,6月新增人民币贷款(含非银贷款)1.81万亿,同比多增1474亿;新增社融3.43万亿,同比多增8099亿,社融余额同比增12.8%,环比上升0.3pct;M2同比增11.1%,环比持平。

贷款总量符合预期,但结构继续改善,市场可能低估了下半年经济回升的力度。(1)信贷关注点从总量转向结构。根据全年20万亿新增贷款目标,下半年贷款同比多增7630亿(vs上半年同比多增2.4万亿),随着经济逐步恢复至疫情前状态,总量宽松的力度会趋缓,但结构上企业中长贷、居民贷款占比提升会继续带动投资和消费,市场可能低估了下半年经济回升的空间和力度;(2)企业中长贷多增、短贷少增,表明企业融资需求从流动性周转向生产经营转变。6月企业中长期贷款同比多增3595亿(需求主要来自于基建和制造业)、短贷及票据融资少增3422亿(贷款需求旺盛、但额度紧张下银行会压缩票据贴现腾挪空间,6月票据融资净减少2104亿),新增企业中长贷占比提升至40.6%,环比连续三个月走高,同比大幅提升18pct;(3)居民贷款继续恢复,6月居民短贷、中长贷同比多增733亿、1491亿。随着居民消费的恢复,下半年居民短贷增长有望继续加快;居民中长贷受益于房地产销售好转,30大中城市商品房成交面积同比从5月的-2.3%大幅回升至6月的9.4%。

社融规模继续超预期,社融增速连续4个月提升,预计全年社融增速超过13%。(1)6月社融增速环比提高0.3pct至12.8%,已连续4个月提升,间接融资、直接融资、表外融资均同比多增。对实体经济人民币贷款同比多增2306亿;企业债、政府债分别同比多增1872亿、533亿;委托贷款、信托贷款、未贴现票据合计增加853亿,而去年同期净减少2123亿;(2)仅考虑人民币贷款、企业债、政府债三项,全年人民币贷款新增20万亿,企业债新增4.3万亿(引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿),政府债新增8.3万亿(预计全年政府债券融资比去年多增3.6万亿,其中财政支出比去年增加1万亿、发行抗疫特别国债1万亿、地方专项债较去年多增1.6万亿),全年新增的社融就至少在32.6万亿以上,考虑到其他社融项目的正贡献,全年社融增速将超过13%。

投资建议:我们认为市场低估了下半年经济回升的空间和力度,正是由于疫情的出现使得央行在上半年投放了大量的信用,下半年经济在恢复到正常状态后还会叠加一个向上的弹性。目前银行板块估值0.78x20PB,仍旧处于底部位置,并未反映复苏的预期,看好下半年银行股的绝对收益。个股方面,除我们无法覆盖标的外,推荐平安、宁波、南京、兴业、工行。

风险提示:经济大幅下行、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国制裁。

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