华域汽车系列报告之(一)：借力特斯拉，拥抱新能源

华域汽车是中国汽车零部件龙头。公司2018年营收1,572亿元,按并表口径远大于国内其他零部件企业。公司业务范围涵盖了车灯、内饰、底盘、车身及覆盖件、动力电池壳体、汽车电子等诸多领域。公司业务源于上汽,但远不止于上汽,在国内除日系外的几乎所有主机厂均有较广的配套。

连获特斯拉国产车型订单,单车配套价值国内领先。公司旗下的上海赛科利公司获得特斯拉的热成型钢车身部件,以及部分冲压模具业务;延锋安道拓公司获得了特斯拉的座椅业务,延锋彼欧公司则获得了保险杠等外饰业务。

特斯拉的热成型钢零部件,对新能源车的安全来说至关重要,且门槛很高。Model 3未用类似Model S的全铝车身,而是采用了钢铝混合车身,在美国IIHS的碰撞试验中取得了良好的成绩。新能源车近年的电池安全是市场关注的重点,相关零部件的附加值高。热成型钢的工艺、设备门槛都很高,过去被少数外资所把持,目前也仅有宝钢、华域、凌云股份和宁波华翔等少数国内企业能掌握。我们认为热成型钢是一种成本适中的轻量化手段,未来渗透率有提升空间。华域汽车借特斯拉机遇,有望推广热成型钢零部件的应用。

国产特斯拉电池壳体业务将明显增厚公司新能源配套板块。目前电池壳体的入局者较多,但华域携股东的整车平台优势及旗下各公司的技术路线业务多元化优势,有望在该领域取得长远发展。

盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年的营业总收入分别为1,376、1,373和1,488亿元,归母净利润分别为67.7、65.9和79.4亿元,对应EPS分别为2.15、2.09和2.52元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为13.7、14.1、11.7倍。我们看好公司新能源车业务带来的成长,推测未来3年归母净利润复合增长率为17.1%。给予公司2020年17.1x PE,目标价35.64元,相比目前估计有21%空间。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示: 乘用车需求不及预期;新能源车政策不及预期;原材料价格大幅上涨。