吉利汽车：公司拟与沃尔沃整体重组，打开未来发展空间

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2020年 2月 10日,公司发布公告称,公司正在与沃尔沃汽车公司探讨通过业务合并进行重组的可能性,这将实现成本结构和新技术开发的协同作用。重组后的资产将纳入吉利汽车香港上市公司,并考虑未来在瑞典上市。

核心观点:

1、 若重组顺利进行,将 较大程度 增厚公司未来业绩。2019年沃尔沃全球实现销量 71万辆,同比增长 9.8%,创历史新高,其中中国区销量 16万辆,同比增长 18.7%。根据沃尔沃 2019年财报,公司 19年实现营业收入约为人民币 1987亿元,同比增长 8.5%,全年营业利润约为人民币 104亿元,同比增长 0.8%。若吉利汽车与沃尔沃汽车的业务重组顺利进行,将在未来较大程度增厚公司业绩。

2、 公司已与沃尔沃完成动力总成重组, 此次整体重组将进一步增加协同效应。自 自 2010年公司收购沃尔沃乘用车业务的所有股权以来,沃尔沃在研发、生产和销售上面均保持了原有的独立性和自主权,2013年双方的合作有了进一步发展,吉利与沃尔沃共同成立 CEVT 研发中心,2016年该研发中心成功开发全新紧凑型模块化组合架构 CMA。经过多年的磨合,吉利汽车自身也成长为技术先进、具有全球化研发和供应体系的龙头公司,具备了进行业务重组的基础。2019年 10月,公司与沃尔沃动力总成业务重组,新业务单元将成为独立的动力系统供应商;此次公司与沃尔沃进行整体重组,将在全球化产销研上更进一步,增加协同效应。

3、 模块化架构是公司的核心竞争力,公司产品力和市场份额有望持续提升。公司目前拥有三大整车架构 BMA、CMA 和 SPA,电动汽车专属架构PMA 正处于研发中。模块化架构一方面使得研发和生产效率显著提升,另一方面可实现 ICE、MHEV、HEV、PHEV、BEV 和 FCEV 的多路径发展。我们认为模块化架构是公司的核心竞争力,有助于公司产品力和市场份额持续提升。

盈利预测及投资建议:预计 19-21年公司归母净利润为人民币 90亿、115亿和130亿元,同比增幅为-28.0%、27.2%和14.2%,对应19年PE为12.4X,维持“推荐”评级。

风险提示:整合不及预期,新车销量不及预期。