容百科技公司动态点评：业绩符合预期，高镍龙头轻装起航

事件:1)2019年,公司实现营收41.90亿元,同增37.76%,实现归母净利润0.87亿元,同增-58.94%,实现扣非净利润0.56亿元,同增-72.16%,符合预期;2)公司实现营业收入6.52亿元,同增-21.13%,实现归母净利润0.25亿元,同增-15.31%,实现扣非净利润0.25亿元,同增-7.94%,公司一季度业绩疫情影响较大。

比克计提坏账叠加补贴退坡影响公司2019年业绩:截止2019年末,公司对比克电池应收款1.48亿元,按照80%的比例计提1.19亿元信用减值损失,另外,由于容百贸易向比克电池采购的存货5600万元,计提2205.44万元资产减值损失。2019年公司正极材料收入36亿元,同增38%,销量同增61%,但是受补贴退坡影响,单价下降14%到16.6万元/吨,毛利率也下滑2.7个PCT到15.5%;前驱体收入4.1亿元,同比增长20%,销量同比增长79%,同样受补贴退坡影响,均价下滑33%,毛利率下滑1.3个PCT到达5%。

疫情影响一季度业绩,高镍龙头竞争力依旧:公司一季度业绩下滑较多,综合毛利率下降1.1个PCT到12.9%,主要受疫情影响,且主要生产基地湖北容百处于疫情较重区域,导致产销均受到较大影响。随疫情逐渐得到控制,公司产销有望恢复至较高水平。

投资建议:新能源汽车高端车型依然以三元作为核心技术路线,而高镍电池的能量密度有效提升电动车续航,根据GGII,2019年高镍电池占比提升3.5个PCT到达12.5%,2020年前两月继续提升至38%,蔚来、广汽、小鹏等车企已经开始大规模使用高镍电池,高镍趋势不可逆转。公司作为高镍龙头,2019年高镍正极市场份额超过60%,引领高镍之风,同时,为巩固和提高在正极材料领域的竞争优势,公司在超高镍、固态电池正极材料、钠离子电池正极材料等方面也取得了相关研究成果,产品技术持续领先。从2019年以来,公司受到比克坏账、疫情等影响,业绩受到冲击,但公司在正极领域的研发优势依然引领行业,我们预测公司2020~2022年EPS分别为0.48、1.05、1.62元,对应PE为55、25、16倍,继续维持推荐评级。

风险提示:新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期、坏账收回不及预期等。