教培行业动态点评：新东方，无惧短期疫情影响，龙头之路既稳且坚

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北京时间4月21日晚间,新东方公布了2020财年第三季度业绩,主要业绩指标稳步增长。1)FY20Q3新东方总营收9.23亿美元(+15.9%/18.7%,以美元计增速/以人民币计增速,后同);K12业务收入同比+24.0%/27.0%。K12业务是增长的重要引擎,其中优能中学收入同比+23.0%/26.0%,泡泡少儿收入同比+26.0%/29.0%。2)FY20Q3Non-GAAP营业利润1.35亿美元(+18.5%);Non-GAAP营业利润率14.6%,+0.3%(剔除股权激励费用影响),盈利水平边际持续改善。3)集团课程平均售价+2.7%,以小时计算平均售价+3.0%。其中优能中学同比+4.0%,泡泡少儿同比+6.0%,出国留学业务同比+7.0%。4)FY20Q3期末新东方单季学习中心及学校数量总数达到1416个(其中学校99所),较FY19Q3期末增加了252个,相较FY20Q2期末环比增加112个。5)FY20Q3入学人数达160.6万人(+2.3%)。

国信海外教育观点:1)营收增长超预期,利润持续改善:FY20Q3,总营收9.23亿美元(+15.9%/18.7%,以美元计增速/以人民币计增速),接近疫情期间调整后的13-17%的指引上限。近年来新开学校运营逐步成熟,营业利润和净利润稳中有增;规模效益逐步体现,口碑积累带动获客成本优化,毛利率和净利率得以逐步优化。2)短期抗疫应变能力出色,线下到线上灵活转换:得益于前瞻性的技术储备和运营系统开发,以及处理应对突发事件的丰富经验,公司在疫情期间顺利实现百万学生线下到线上的迁移。同时向千万量级规模的学生提供高质量的寒假、春季免费在线课程。龙头的抗风险能力得到充分体现。

3)市场整合机遇出现,龙头市占率有望提升:长期看,疫情对新东方经营造成的负面影响有限。正面影响是其一让公司锻炼了队伍的应变能力和线上服务能力,对线上平台和业务发展有促进作用。其二是在诸多小型机构现金流断裂、业务停滞期间,公司凭借出色的线上服务能力将有望进一步在市场竞争中提高市占率,强化龙头地位。

4)OMO模式推广,促进教学品质继续升级:OMO模式通过提供更加多元化的课程并将教学各环节更合理安排到线上+线下场景,使学生学习场景融合互补。有助于公司更好地实现教学全链条服务品质的升级和把控,提高教学效率,提升学生留存率。5)网点扩张保持较快速度,前两年开设网点进入爬坡期:公司2016年后开启的新一轮快速扩张仍在持续。随着前几年大量新开网点运营逐渐成熟以及获客成本随口碑积累而下降,规模效益日益显现,公司利润率有望持续优化。

疫情在短期对公司经营冲击有限,在长期有望加速市场整合出清,提升公司市场占有率。基于公司本次财报体现出的强大抗风险能力和持续稳健增长的盈利能力,我们首次覆盖公司给予“买入”评级,给予公司114.02~116.88美元合理估值区间。