药明康德：收入端略超市场预期，核心业务中国区实验室业务保持强劲增长

收入端略超市场预期,核心业务中国区实验室业务保持强劲增长

公司2020年Q1新增超过240家客户(累计活跃客户超过3900家),且收入端实现15.1%的增速、经调整Non-IFRS归母净利润实现10.8%,依然保持快速增长、略超市场预期。分业务来看,我们判断(1)核心业务中国区实验室业务,在COVID-19疫情影响下、尤其是其影响武汉研发中心推迟复工接近2月的情况下,依然保持强劲增长、预期全年将维持高速增长;(2)核心业务CDMO业务,考虑产能利用率较高和推迟复工影响,部分订单延后确认收入、Q1略微收到影响,展望全年预期依然保持高速增长;(3)美国区实验室业务Q1受影响较小、保持高速增长,预计Q2会略微受到美国疫情爆发影响、全年保持快速增长;(4)临床CRO业务受疫情影响入组、随访以及新开临床试验等,影响收入确认、Q1保持相对稳健增长,预期全年保持稳健增长。

股市大跌影响投资收益和公允价值变动

公司2020Q1投资收益为-0.70亿元,相对2019年同期的2.11亿元,呈现大幅下降,预计主要受到联营企业持有的基石药业股价下跌影响(影响金额为-0.64亿元);2020Q1公允价值变动为-0.77亿元,相对2019年同期的-1.34亿元变动有所减少,预计药明I期投资上市股权影响较为显著(即2020年Q1的锦欣生殖、华领药业、Unity合计影响-2.31亿元,相对2019年Q1的华领药业、Unity合计影响-2.13亿元)、且同时其他非上市股权投资公允价值变化显著。截止2020年3月底,公司股权投资资产约54.5亿元,其中其他非流动性金融资产46.81亿元、长期股权投资7.69亿元,依然保持上升趋势、其主要原因是增加了大健康生态圈的战略投资包括体检及健康管理服务公司、医药产业仪器耗材公司、医疗器械公司以及药物研发公司的股权投资。

“大而强”的平台型创新药服务商,中长期存在三大“业绩+股价”增量催化剂

公司自2000年成立以来,持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局,目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来5年、乃至于10年以上,公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性,即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两大核心业务(药物发现+CDMO业务),积极布局细胞与基因治疗CDMO领域、创新业务DDSU、以及临床CRO领域等,展望中长期,公司细胞与基因治疗CDMO业务、DDSU业务、临床CRO业务等有望成为公司新的三大“股价+业绩”驱动力。

?细胞与基因治疗CDMO项目未来2-3年商业化项目落地:截止到2020年3月31日,细胞与基因治疗平台具有35个项目,其中11个处于II/III期临床、24个处于I期临床。展望未来2-3年,有望实现商业化项目落地,印证其是全球细胞与基因治疗CDMO的行业领先者之一、同时印证其商业化能力和商业模式的能力。

?DDSU项目最早有望于2022年实现商业化分成:截止到2020年3月31日,公司已累计为国内药企完成91个项目的IND申报工作,并获得62个项目的临床试验批件。预期未来进展最快的项目有望于2022年实现商业化上市,印证DDSU销售收入分成模式的可行性。

?临床CRO全球多中心布局的拓展超预期:公司临床CRO业务,2018/2019年收购ResearchPointGlobal以及数据统计公司Pharmapace,Inc.,持续进行全球多中心临床拓展。港股IPO发行募投项目之一是用于收购CRO和CMO企业,扩大产能供给。公司未来通过内生和外延并购途径,有望成为全球临床CRO领域的领导者之一、实现公司“一站式全产业链”的创新药服务商的布局。

投资建议

公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力,且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力,我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑核心业务保持强劲快速增长,上调2020-2022年业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为25.10/35.58/47.42亿元(原预测2020-2022年归母净利润为23.30/33.76/45.23亿元),同比增长分别为25.7%/44.9%/34.0%,对应2020/2021年PE估值分别为60/43倍,维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。