香港交易所：收购事件告一段落，维持长期相对收益标的观点

港交所 11/6公布前三季业绩;其中,总收入同比增长 2%至 125.7亿港币,扣除会计调整因素影响后的 EBITDA 利润率同比下降 1个百分点至 75%,归母净利润同比微降 1%至 74.1亿港币(约占我们全年盈利预测的 78.7%)。

前三季业绩表现稳健,主要由于投资收益净额增加、保证金/公司资金利息收入增加、以及沪深港通收入增加部分对冲了交易量放缓的影响。

现货/衍生产品市场日均交易量放缓1) 3Q19现货市场日均交易量同比下降 16.3%,环比下降 19.0%;其中,股本证券/股本证券衍生产品日均交易量分别同比下降 14.5%/23.2%,环比下降 17.2%/24.9%。但 3Q19港股通依然表现稳健(港股通总收入占比约 6.3%达 2.5亿港币);其中,港股通南下日均交易量占比同比/环比上升 1.2个百分点/0.9个百分点至 8.5%,港股通北上日均交易量同比增长 98.6%/环比下降 22.4%。 2) 3Q19股票期权/金融衍生产品日均交易量同比下降 16.1%/10.1%,环比下降 21.5%/11.5%。

收购事件告一段落,维持长期相对收益标的观点不变港交所于 10/8公告明确不再对伦交所( LSE.L)作出要约。我们维持公司为长期相对收益标的观点不变。 1)同股不同权( WVR)公司已于 10/28正式纳入港股通,机制的完善有望进一步提振港股流动性。 2)鉴于 A 股纳入 MSCI/FTSE Russell/S&P Dow Jones 的国际指数事件催化,持续看好外资资金涌入 A 股市场带动的港股通北上交易量增长前景。 3)鉴于外资对 A 股风险管理的需求扩大,看好基于 A 股指数衍生产品推出带动的交易量与收入贡献前景。 4)新三年战略规划强调港股与 A 股/全球市场的连接机制,看好 A 股国际化带动的港交所直接受益属性。

维持 “中性”评级我们维持 2019E/2020E/2021E 归母净利润分别约 94.2亿港币/104.2亿港币/110.8亿港币。鉴于市场风险/交易量放缓趋势、以及 A 股指数衍生产品等落地时间点的不确定性, 我们维持 DDM 目标价 HK$225.1(对应约 30.2x 2019E PE/27.3x 2020E PE),维持“中性”评级。

核心风险提示 政策/市场风险, IPO 上市/市场日均交易量不及预期,新产品不确定性。