川投能源2019年年报暨2020年一季报点评：短期业绩不佳，分红比例提升

事件:川投能源发布 2019年年报及 2020年一季报。2019年公司营业收入 8.4亿元,同比下滑 2.9%;归母净利润 29.5亿元,同比下滑 17.4%。

2020Q1公司营业收入 1.7亿元,同比下滑 24.4%;归母净利润 5.3亿元,同比下滑 29.0%。

雅砻江水电短期表现不佳,拖累公司盈利:公司收益核心来源为联营企业的投资收益,主要为雅砻江水电(参股比例 48%)、国电大渡河(参股比例 10%)。2019年雅砻江水电发电量 747亿千瓦时(同比微增 0.8%),净利润 60.1亿元(同比下滑 17.4%);国电大渡河发电量 460亿千瓦时(同比增长 8.1%),净利润 11.4亿元(同比下滑 13.7%)。2019年公司联营企业投资收益 30.0亿元,同比下滑 14.4%;归母净利润 29.5亿元,同比下滑 17.4%。分季度看,公司核心雅砻江水电 2019Q4发电量 168亿千瓦时、同比下滑 5.8%,平均上网电价 0.242元/千瓦时、同比下滑 14.2%;

2020Q1发电量 148亿千瓦时、同比下滑 13.8%,平均上网电价 0.250元/千瓦时,同比下滑 3.0%。雅砻江水电站连续两个季度电量电价表现不佳,拖累公司盈利。2019Q4、2020Q1公司归母净利润分别为 3.2、5.3亿元,同比分别下滑 60.4%、29.0%。

分红比例提升:2019年公司拟每股派息 0.34元,分红比例 50.8%。2019年公司分红比例为近年来最高值,亦同比提升 13.8个百分点,按照当前股价测算静态股息率约 4.0%。在雅砻江中游电站仍存资本开支压力的情况下,当前分红比例难能可贵。

盈利预测与投资评级:根据 2019年业绩情况,考虑到雅砻江来水和电价的不确定性,下调公司 2020、2021年的预测归母净利润至 30.4、31.1亿元(调整前分别为 35.7、36.1亿元),新增 2022年的预测归母净利润33.2亿元。预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.69、0.71、0.75元,当前股价对应 PE 分别为

12、

12、11倍。参考可比公司估值情况,维持目标价 8.93元,隐含 2020年 13倍 PE,维持“增持”评级。

风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。