海格通信：四大业务齐头并进，精细化管理促盈利能力提升

1.事件

公司发布公告,2019年实现营收46.07亿元,同比增长11.20%,归母净利5.19亿元,同比增长19.32%,扣非归母净利3.51亿元,同比增长54.31%,EPS为0.23元。2020年一季度实现营收7.86亿元,同比增长4.07%,归母净利3151.26万元,同比增长1.36%,扣非归母净利-1579.67万元,同比增长1.21%。

2.我们的分析与判断

(一)四大业务齐头并进,精细化管理促盈利能力提升公司2019年营业收入和归母净利润同比分别增长11.20%、19.32%,基本符合预期,主要原因在于公司聚焦“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域,务实推进各项经营管理工作,实现整体经营业绩稳步增长。

1、无线通信领域多点突破:继续巩固短波、超短波等存量业务的同时,积极拓展多模智能终端等增量市场,全年实现业务收入19.53亿(同比+14.76%),营收占比42.38%,毛利占比55.79%,成为对公司业绩贡献最大的板块。

2、北斗导航领域:紧跟机构用户对北斗三号终端的需求,重点突破北斗三号核心技术,掌握技术体制,研制芯片,同时布局新一代产品,积极拓展市场,取得成效明显,公司订单出现大幅增长,销量和产量分别同比增长13%和35%,实现业务收入3.56亿(同比+13.09%),毛利率提升5.06pct。同时,库存量同比大幅增加54%,预计2020年业务收入水平持续增长可期。

3、航空航天领域:巩固军用同时,重点拓展民用。挂牌新三板子公司摩诘创新,分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同,并积极拓展民用飞行模拟器业务市场,因此业绩恢复明显,全年实现营业收入1.20亿(同比+706.55%),净利润512.77万元(同比+111.60%),带动板块收入同比大幅增长57.09%。

4、信息服务领域,子公司海格怡创通过对通信网络工程建设、维护、优化和系统解决方案等不同业务类型和环节进行有效整合,继续保持市场竞争优势。全年实现业务收入20.01亿,同比稳步提升3.17%。

5、费用管控合理,公司盈利能力提升。公司业务拓展卓有成效的同时,内部推进精细化管理,因此费用改善明显,期间费用率同比下降3.42pct,其中:销售费用率同比下降0.51pct,管理费用率同比下降2.53pct,财务费用率同比下降0.39pct,带动净利润率同比提升1.16pct,公司盈利能力改善。

另外,2019年扣非归母净利润同比增长较多,主要是2018年公司非经常损益同比增幅较大所致:公司2018年非流动资产处置、其他营业外收入等带来的收益相对较多,因此造成当年非常经常损益是往年同期的1.3倍左右,而2019年该科目回归正常(约1.6亿元),叠加利润方面实现19.32%的同比增长,因此扣非归母净利增幅明显。

根据公告,2020Q1公司营收和归母净利同比分别增长4.07%、1.36%。期间费用率同比下降3.03pct,政府补助等非经常性损益带来收益4731万。我们认为,公司生产经营有序,新冠疫情影响有限,回款多集中在Q4,全年业绩持续增长可期。

(二)北斗导航先行者,实现全产业链布局

2019年,公司重点突破北斗三号核心技术,抢占北斗三号核心技术高地,率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局,一是北斗芯片及核心模块方面,首发面向北斗三号应用的全频点覆盖的卫星导航高精度射频+基带全芯片解决方案;二是天线配套方面,全资子公司海通天线专业从事导航天线的设计、测试、研制、生产及服务,位于行业领域前端;三是终端产品方面,紧跟机构用户对北斗三号终端的需求,布局新一代产品。积极拓展民用市场,推出系列化智能穿戴设备及行业应用终端产品,已在多个行业客户中得到广泛应用。北斗三号在全球组网及芯片突破后,将在政府、行业和大众市场迅速铺开,释放巨大市场空间。公司作为北斗导航先行者,或将深度受益,全产业链布局的回报价值显著。

(三)5G时代基站迎来井喷,蓄力公司运维业务

国内5G经过2019年试商用建设,目前市场、技术、政策面驱动要素日臻成熟,5G建设有望提速。5G时代宏基站数量庞大,运维需求上升。根据工信部数据,截至2019年底我国共建成5G基站超13万个,预计2020年我国将建设超过60万-80万个5G宏基站,提速明显。子公司海格怡创是中国移动老牌运维承包商,通过对不同业务类型和环节进行有效整合,形成了跨技术专业、多网络制式、多厂家设备的全业务服务模式,报告期内继续保持在广州移动运维项目中的领先份额,中标广东移动5G通信主设备安装和室内覆盖工程项目,成为广东移动5G切片式网络搭建的核心服务供应商,迎来公司在“十四五”5G建设和应用服务的良好开局。

(四)拓展民品市场,打开成长空间

航空航天领域积极开拓民用市场,与西飞、机构客户签署模拟器研制合同,拓展民用飞行器模拟器业务市场;抓住民航装备国产自主化机遇,拓展了北京大兴国际机场等战略客户,打破外国厂商垄断局面;在成都设立公司,主要为国际航空发动制造商GE、RR等公司提供发动机零部件制造。

“北斗+5G”,依托高精度导航芯片,打造面向各种应用场景的高精度产品和服务,应用前景广阔;开辟北斗时空数据在智慧城市领域的应用,在广州市推广的国家级示范应用项目,已覆盖重点行业领域,后续可带来一系列的新业态,持续提供精准时空服务。

3.投资建议

预计公司2020年至2022年归母净利分别为6.64亿、8.32亿和10.71亿,EPS为0.29元、0.36元和0.46元,当前股价对应PE为42x、33x和26x。

参照行业可比公司,公司有一定估值优势。公司四大业务齐头并进,具备高估值的北斗导航业务进入快速发展期,业绩增长持续性较强,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:军品需求落地不及预期;北斗民用市场发展不及预期;运营商网络优化市场竞争激烈。