恒通科技跟踪研究报告：乘装配式东风，有望明显受益央企入主

股权转让迈出关键一步,有望明显受益央企入主:

国资委批复同意中国中铁控股恒通科技事项,股权转让迈出关键一步:20年4月30日,国务院国资委批复同意中国中铁控股恒通科技的总体方案,股权转让事项迈出关键一步,后续仍需交易所合规审核及办理股份过户。

公司有望成为中铁装配式布局载体,发展有望加速:装配式建筑为建筑业未来变革的方向之一,行业中长期具备成长性。预计“十四五”期间装配式建筑将作为中铁重点发力新方向之一,恒通科技则有望成为中铁布局装配式建筑的重要载体。中铁入主,恒通科技有望1)突破商业模式限制;2)获取额外资源;3)生产基地布局或加快扩张。中铁入主有助于改善资产结构、降本增效:央企控股有望明显拓宽融资渠道并降低融资成本,进而改善资产结构。此外,公司嵌入其相对更规范的央企管理体系,有利于提升公司治理水平和项目管理水平,实现降本增效(资产周转提速、管理费用率降低等)。

宿迁基地贡献收入增量,利润率承压,两金周转加快,现金流边际好转:

19年公司收入9.5亿,YoY+23.8%,增速同比+51.5pcts。收入高增主因江苏宿迁基地顺利结项并投产带动华东区域收入高增;另一方面,公司加强回款、主动控制风险,华北、西北收入增速承压。1Q20公司收入0.8亿,YoY-46.6%,受疫情影响明显。低毛利贸易业务占比提升致19年综合毛利率同减-5.9pcts至23.4%,归母净利率同减1.9pcts至7.1%。19年公司应收账款、存货周转天数均有所收窄,显示公司主动控制风险、加强回款效果逐步显现,同时现金流达到近年较好水平。

央企入主提升公司吸引力,维持“增持”评级:公司将显著受益于政策大力推广装配式建筑,中长期具备成长性;更重要的,中铁入主,公司有望成为其装配式业务重要载体,业务拓展空间打开,且有助于降本增效(业绩预测未考虑)。我们认为恒通科技较可比公司应给予一定溢价。考虑疫情影响及前期新疆业务收缩略超预期,小幅下调20/21年归母净利预测至0.77/0.91亿(前值0.79/0.91亿),新增21年预测1.14亿,20-22年YoY分别为15%/18%/26%。现价对应20年PE51x,维持“增持”评级。

风险提示:股权转让失败风险、原材料价格大幅波动风险、应收账款回款风险、政策基调大幅调整风险。

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