特步国际投资价值分析报告：多品牌运作走上正轨，运动龙头发展篇章待续

运动鞋服本土前三品牌,19年开启多品牌运营战略特步国际为运动鞋服本土品牌,2008年6月于港股上市,19年国内市占率4.90%,位居行业第六、本土品牌第三,19年鞋履、服装、配饰收入分别占比56.87%、40.87%、2.26%。

19年开启多品牌战略,目前拥有5个品牌、定位三大运动市场:大众市场(特步)、专业市场(索康尼、迈乐)、运动时尚市场(盖世威、帕拉丁),19年三者收入占比94.18%、5.69%、0.12%。主品牌特步主打跑步品类,倍率4倍多,主要覆盖二三四线城市,门店6379家、以街边店为主。

三四线市场、95后消费人群崛起,本土运动鞋服品牌发展空间较大2014年后我国运动鞋服行业恢复快速增长,维持较高景气度。目前行业规模及人均消费水平均远低于发达国家,三四线需求逐步释放促增长空间仍较大,专业化、细分化为未来方向。

三四线需求释放、新消费人群成长,均利好本土品牌:1)本土品牌在三四线渠道下沉、消费者认知等方面具有比较优势;2)95后成为消费增量人群,更注重性价比、更为认同国产品牌。

三年变革夯实主品牌发展基础,多品牌战略打开成长空间15-17年公司持续优化特步主品牌,在产品研发、渠道管理、供应链、品牌营销等方面进行变革,强化品牌运营能力,18年业绩回升、调整效果显现。特步品牌专注跑鞋市场,19H1位居内地马拉松跑鞋市场份额本土品牌第一名,定价低于竞争对手,在下沉市场仍有成长空间。

多品牌战略打开成长空间,19年3月公司通过合资形式运营索康尼、迈乐,8月收购盖世威、帕拉丁品牌100%股权。帕拉丁将在中国扩张渠道,强化品牌影响力,实现利润用于盖世威品牌升级等投入,发力中高端运动时尚市场;索康尼、迈乐将分别于20年Q3、Q4拓展线下渠道,逐步贡献收入。公司成立新品牌事业部,引入前耐克大中华区销售总监,在供应链、采购、渠道进驻等方面加强品牌协同。

短期疫情影响不改长期成长,估值处于较低水平,维持“买入”评级考虑疫情影响公司线下收入减少、成本较为刚性,下调2020-21年EPS预测为0.21/0.29元,新增22年EPS 预测0.35元,2020年11倍PE。

公司主品牌与同业差异化竞争、仍有较大成长空间,多品牌战略打造新业绩增长点,疫情主要为短期影响,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超出预期、新品牌拓展不达预期、渠道库存恶化、行业竞争加剧、经济疲软影响需求等。