深圳燃气：工商业需求回升，气量与毛差有望“双击”

复工复产推动工商业气量回升,高毛利天然气主业占比持续增加。2020H1公司天然气销售收入44.43,同比+4.12%,其中Q2为23.60亿元,同比+5.60%,收入增速环比改善主要受益于售气量的稳定增长。H1天然气销售量16.53亿方,同比+17.48%,其中Q2为9.21亿方,同比+18.84%。分结构来看,H1电厂气量同比+17.59%至3.81亿方,其中Q2同比-16.34%至2.15亿方;二季度起国内疫情趋于稳定,复工复产推升工商业用气需求(4月深圳规模以上工业增加值增速转正、线下餐饮交易量环比2月增速超300%),H1非电厂气量同比+17.45%至12.72亿方,Q1/Q2增速分别为2.12%、34.17%。受国际油价波动以及天然气替代影响,液化石油气批发收入延续下滑,2020H1同比-40.92%至6.22亿元。2020H1售气业务营收占比提升4.9pct至69.72%,低毛利LPG业务占比下降6.2pct至9.76%,公司整体利润改善,上半年营业利润率同比+1.3pct至12.22%。

管道气上浮有限+锁定低价LNG,购气成本持续优化。售价端,二季度广东降气价政策延续,Q2公司天然气销售单价同比-11.14%至2.56元/方,但售气端降价基本可传导至上游,毛差总体稳定。同时低气价有效刺激了工商业等价格敏感型客户用气需求回暖,带动Q2非电厂用气量迅速攀升。成本端,1)中石油西二线淡季气价上浮幅度保持在6%,管道气源涨价情况较去年明显改善。2)公司利用LNG现货价深跌机遇,提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的低位,较管道气源可节省购气成本约0.71元/方,对应降幅约33%,按接受16艘船计算,接收站气源优势可增厚全年利润4.65亿元。

展望:售气量与毛差有望迎来“双击”。下半年公司售气量有望延续较高增速:1)消费刺激政策下商业持续复苏,深燃非居民用户以商业居多;2)疫情稳定利于城中村改造加速推进;3)低气价刺激气电需求。同时,Q3售价端降价政策压力缓解,陆气上浮收窄+海气低价有望推动毛差同比改善。

投资建议

我们预计公司2020-2022年净利润为13.2、15.9、18.3亿元,对应EPS0.46、0.55、0.64元,对应PE17/14/12倍,维持“买入”评级。

风险提示

上游气源价格大幅上涨;“城中村”改造进度缓慢;电厂利用小时降低等。

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