轻工制造行业周报：2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头

核心组合:中顺洁柔、索菲亚、欧派家居;受益标的:晨光文具、志邦家居

1、定制龙头组合:索菲亚、欧派家居。受益标的:志邦家居2、必选消费组合:中顺洁柔。受益标的:晨光文具(文中“本周”指2020.4.27—4.30,“上周”指2020.4.20—4.24。)

轻工行业2019年净利润增速有所修复,2020Q1基金重仓股持仓占比回升

1)2019年轻工板块净利润增速同比有所修复,2020Q1造纸、文娱用品业绩亮眼。2019年轻工板块收入同比增长4.7%,归母净利润同比增长24.3%,净利润在低基数下同比有所修复。2020Q1,家具/造纸/包装印刷/文娱用品行业收入增速分别为-21.0%/-10.6%/-10.9%/-4.0%,造纸行业受益于木浆价格下降和纸价回升,盈利能力显著改善;文娱用品行业受疫情影响较小,体现较强韧性。

2)2020Q1轻工持仓有所回升,造纸、包装连续多季度提升。2020Q1,基金重仓股中,轻工板块持仓占比1.16%,较2019Q4提升0.18pct。分行业看,造纸、包装板块2020Q1持仓占比分别为0.33%、0.15%,相较2019Q4分别提升0.09pct、0.05pct,持仓占比分别连续3个、2个季度提升。家具板块2020Q1持仓占比为0.23%,相较2019Q4下降0.03pct,持仓占比已连续7个季度下降。个股中,索菲亚、裕同科技、太阳纸业、山鹰纸业等2020Q1基金重仓持股占比有所提升。

家居消费有望逐步复苏,建议关注部分定制家居龙头公司布局机会

虽然受疫情影响较为严重,但定制家居行业一季度收入仅占全年收入的10%-15%左右。叠加前期线上订单转化和前期竣工修复的逻辑,下半年行业有望迎来小高峰。考虑到前期行业悲观预期已有所反应,建议关注索菲亚、欧派家居等龙头公司的布局机会。1)索菲亚:公司2019年渠道管理、产品定位等方面优化调整逐步到位,经销终端竞争力提升,客单价持续增长,在终端客流恢复的情况下业绩弹性有望优于行业平均水平。同时,工程端在低基数下逐步扩张,带来业绩增量。当前公司估值显著低于其他行业龙头,建议关注行业修复和公司内部优化双击的机会;2)欧派家居:公司渠道建设、大家居布局和整装渠道拓展均领先于行业。疫情影响下,中小品牌有望加速出清,龙头品牌竞争优势将愈发明显。

疫情影响趋缓但长期逻辑不变,建议关注生活用纸行业等必选属性强的标的

虽然国内疫情影响趋弱,但海外疫情及全球经济环境仍具有较大不确定性。我们认为在流动性较宽裕,市场整体盈利水平下行的背景下,业绩韧性较强且内生动力强劲的必选消费龙头仍具有较高性价比。1)推荐标的中顺洁柔:本周,公司一季度业绩在疫情催化下超出预期,有部分场内资金获利了结。然而,虽然当前国内疫情影响趋弱,但浆价短期回升动力有限,公司全年盈利水平有望维持高位。

并且,公司未来在渠道建设、产能投放和品类拓展上的红利仍有较大释放空间,个护领域开拓提速,业绩兼具需求韧性和长期成长性。2)受益标的晨光文具。

风险提示:若新冠疫情缓解不及预期或将导致行业需求恢复继续滞后、全球经济陷入衰退导致部分家具出口型企业经营压力增大、行业价格战加剧等。