2020年5月发电量数据点评：电量增长加速，火电表现亮眼

事件:

国家统计局公布2020年5月发电量数据。2020年5月,规模以上电厂发电量5932亿千瓦时,同比增长4.3%。

复工复产、温度与基数效应共振,电量单月增速可观:

2020年5月规模以上电厂发电量同比增长4.3%,较4月提升4.0个百分点,连续2个月发电量同比增速转正。剔除自然日差异,我们测算2020年5月规模以上电厂日均发电量191亿千瓦时,环比增长3.6%,环比增速为近5年最高值。我们判断电量单月增速表现较好主要与复工复产、温度及基数效应有关。据国家统计局报道,截至5月27日,67.4%的企业达到正常生产水平八成以上。2020年5月工业增加值同比增长4.4%,较4月提升0.5个百分点,亦实现连续2个月同比增速转正。据中国气象局统计,2020年5月全国平均气温17.2℃,较常年同期偏高1℃,为1961年以来历史同期第四高。制冷需求对电量增长产生积极贡献。此外,2019年5月规模以上电厂发电量增速仅0.2%,基数效应的影响同样不容忽视。

水电挤出效应不佳,火电表现亮眼:

分电源形式来看,传统电源水电、火电表现持续分化。2020年5月全国平均降水量68.5毫米,同比减少1毫米,且降水区域差异较大。受来水等因素影响,2020年5月水电发电量同比减少16.5%,降幅较4月扩大7.3个百分点。考虑到水电年内发电量分布的强季节性特点,全年发电量水平主要仍取决于丰水期(6-9月)表现。2020年5月,火电发电量同比增长9.0%,我们判断主要受水电挤出效应及基数效应(2019年同期下滑4.9%)有关。

投资建议:

2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”,对于发电侧而言,我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低;在电力市场化改革进程加速背景下,市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平,但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限,市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。

“新冠”疫情对于用电需求构成短期冲击,但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观,煤价仍处于绿色区间内,当前竞争要素有利于火电基本面持续回暖,而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背景下火电“定价权”的实质性提升。维持电力行业“增持”评级,看好火电基本面持续复苏及长周期内水电的内生价值,关注火电:华能国际(A+H)、华电国际(A+H),水电:华能水电、长江电力。

风险分析:

权益市场系统性风险;上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,用电需求下滑,水电来水不及预期,行业改革进度低于预期等。