恩捷股份公司首次覆盖报告：优秀基因铸造隔膜龙头，海外+涂覆贡献成长新动能

具有核心竞争力的隔膜龙头,增长潜力十足,首次覆盖给予“买入”评级

乘国内新能源车市场增长之风,公司凭借其在技术、工艺、成本、资金等方面的优势持续扩张,成为湿法隔膜龙头,并获取超额利润。公司已打入LG化学、松下、三星SDI等海外主流电池厂供应体系,并获得帝人在涂覆膜领域的专利授权,海外业务扩张+涂覆膜比例提升有望成为公司未来业绩新增长极。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.71/15.79/20.23亿元,EPS分别为1.33/1.96/2.51元,对应当前P/E分别为44.6/30.2/23.6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

公司具备优秀基因,获取强大竞争优势

公司精准卡位2015-2018年国内新能源车爆发式增长、2019年后全球新能源车销量爆发式增长两轮战略窗口期,分享下游需求增长带来的红利,并在产品品质、规模、成本等方面与同业拉开差距,主要得益于公司优秀的基因:1)管理层:产业积淀深厚,对工艺改进具有精益求精的极致追求;2)工艺:具有多年流延膜制备经验,选对设备并不断改良提升产品良率和单线产能水平,持续优化工艺流程进而降本增质。公司前期凭借股权融资大幅扩产,纳入上市公司体系后融资便利性进一步增强,实现“优质供给+低成本优势→良好的融资便利性→进一步扩产→降低成本并投入更多资金研发”的正向循环。

海外市场拓展、涂覆膜占比提升有望成为未来业绩新增长极

全球电动化浪潮来袭,我们预计2025年全球隔膜需求有望达177.4亿平米。公司已进入LG化学、松下、三星SDI等海外主流电池厂供应链。公司有望凭借其优越的产品性价比和技术的持续精进,进一步扩张海外市场。涂覆膜渗透率提升是大势所趋,公司具备较为成熟的浆料配方工艺,并于2019年11月获得帝人在涂覆领域的专利授权,有望进一步拓展海外涂覆膜市场。我们预计,高毛利的海外业务和涂覆膜业务将成为未来公司业绩增长新动能。

风险提示:新能源车销量不及预期;新技术发展超预期;隔膜市场竞争加剧。