金风科技2019年年报点评，业绩低于预期，2020年风机有望实现量利齐升

风机销量大增,盈利能力筑底。2019年,公司实现营收382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.10亿元,同比下降31.3%;实现扣非后归母净利润16.21亿元,同比下降43.53%;实现基本每股收益0.51元,同比下降37.81%,业绩低于预期。公司风机销量快速增长,2019年对外销售机组容量8171.02MW,同比增长39.41%,推动收入提升。然而,公司利润端增速和收入端增速明显背离,主要是由于毛利率、净利率的下降。公司风机及零部件销售业务毛利率同比下降6.38个百分点至12.5%,风电服务的毛利率下降13.29个百分点至6.43%,风电场开发业务的毛利率下降1.92个百分点至62.25%。公司总体毛利率下降6.95个百分点至19.01%,净利率下降5.6个百分点至5.83%。

2019H2风机毛利率提升,现金流改善。2019年下半年,风机业务毛利率是13.22%,同比上升1.91个百分点,预计前期低价的风机订单已逐步消化。从单季度来看,公司2019Q4实现营收、归母净利和扣非归母净利分别是135.10亿元、6.19亿元和1.92亿元,分别同比增长23.77%、下跌22.39%和下跌66.25%,预计与风电场开发和风电服务盈利能力下降有关。现金流方面,公司2019H2销售商品提供劳务收到的现金为91.01亿元,相比上半年的现金净流出明显改善,且全年销售商品提供劳务收到现金与营业收入的比例为99.43%,同比提升7.09个百分点。截止2019年底,公司账上的货币资金为72.48亿元,相比2018年底增加21.82亿元。

在手订单充足,2020Q1净利预增2.5倍-3倍。截止2019年底,公司在手外部待执行订单总量是14444.77MW,同比增长12.39%;外部中标未签订单5835.91MW,同比增长3.15%。公司在手外部订单合计20280.68MW,同比增长9.57%。公司在手订单饱满,预计今明两年风机业务增长有保障。同时,公司预计2020Q1归母净利润在8-9.14亿元之间,同比增长2.5-3倍,主要是由于公司转让子公司部分股权完成交割,投资收益同比增加。

投资建议:公司是我国风机龙头企业,去年由于消化低价订单,盈利能力筑底。公司在手订单饱满,且前期风机招标价格已经回升,加上今年是风电抢装年,公司今年风机业务有望实现量利齐升。预计公司2020、2021年的基本每股收益是0.84元、1.01元,当前股价对应PE是11倍和9倍,维持推荐评级。

风险提示:风电抢装不及预期、盈利能力提升不及预期、市场竞争加剧、天灾人祸不可抗力事件的发生。