核心要点:环卫大行业趋势机械化+智能化管理,装备公司迎发展良机,关注公司两点边际改善1)环服订单放量份额提升:19年新签订单总额大增173.67%,行业排名第1,份额大幅提升;2)盈利能力触底回升:环服项目稳定运营&优化装备客户结构,盈利水平明显改善。
环卫装备&环卫服务双轮驱动,盈利能力/现金流水平现拐点。15年制定“环卫装备+环卫服务”协同发展战略,环服业务发展迅猛,19年收入占比超42%,四年复合增速达166%。19年多项财务指标好转,实现营收42.28亿元,同增22.78%;归母净利润2.7亿元,同增14.40%;毛利率同增1.06pct至25.73%,ROE同增0.64pct至11.24%,经营性现金流净额回正,大幅增长190.9%至3.23亿元。
行业趋于标准化&机械化,凸显装备壁垒优势。1)行业趋于标准化&机械化,龙头营收6年可扩张5.58倍:标准化造就环卫一体化大项目,经济性优势&政策要求驱动机械化,核心城市大单频出验证趋势;2)全国机械化程度提升空间达38.66pct,应用面积因子与强度因子反映实际环卫机械化程度,机械化驱动装备壁垒持续体现,全国环卫企业人力成本占比高于海外37.59pct,机械化提升空间大。
装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力份额提升,环服订单强势放量毛利率改善。1)公司作为装备领先企业,显现装备制造、产业链协同优势;2)依托装备销售服务网络,累积丰富客户资源和项目经验,切入环服业务5年,已累计承揽17个省市环服运营项目,体现良好的跨区域市场开拓及运营能力,增强拿单能力。3)自主研发智慧环卫系统打造精细管理模式,助于提升运营效率。4)订单强势放量:19年新签首年订单金额达12.27亿元,同增91.12%,排名行业第2;新签订单总金额达111.30亿元,同增173.67%,排名行业第1。19年订单收入比达6.22,相较于2018年提升1.6倍,在手订单充裕,保障未来业绩快速增长。5)在手订单平均服务年限远高于行业平均,存量项目累积提高市占率,利于长期现金流稳定。6)项目进入成熟运营期,19年毛利率同增2.43pct至20.10%,未来仍有持续提升的空间。
环卫装备需求量长期释放,优化客源盈利能力提升。综合考虑环卫投资强度提升及新能源设备替代节奏,预计25年环卫装备市场规模为1076亿元,年化增速达12.82%,装备需求长期释放。CR6近50%,行业竞争格局稳定,公司依托其品牌与技术优势,多年保持行业前3,领先地位巩固。公司积极优化客户/产品结构共促降本增效,19年装备毛利率同比提升2.43pct至30.29%,盈利能力有望持续提升;加强回款力度,加快去库存,制造效率及现金流水平明显改善。
盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为0.94/1.13/1.38元,对应PE为25/21/17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:市场化率提升不及预期,环卫装备销售不及预期,市场竞争加剧
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