紫光学大公司深度研究报告：一对一培训龙头，学大系掌门重整河山_股票频道

?学大教育重新入主,提振业绩改善预期学大教育是K12老牌一对一培训机构,2020年5月创始人金鑫控制的天津安特增持上市公司股份至23.9%、成为大股东,金鑫重任上市公司总经理,提振业绩改善预期:2019年上市公司毛利率较低为27.3%、期间费用率较高为25.7%,归母净利率仅0.5%,未来上市公司净利率有望趋向学大教育5%左右的水平。

一对一模式行业对比:学大盈利存在提升空间我们分析,一对一模式的优势在于:

(1)学生提分效果最快、最容易打造教培机构的口碑;

(2)现金流较好。但一对一模式的缺点则是:

(1)“规模不经济”、教师成本较高;

(2)相对于平台,教师与学生粘性更强,教师跳槽、单干等不稳定性大;

(3)由于盈利受限,难以支撑较高的教师工资,导致教师水平参差不齐。相较同行,学大定位补差一对一,受制于公司治理近年增速放缓,课时费、店效、盈利能力均存在改善空间。

公司优势:学生保留率高、网点广、师资丰

(1)公司2004年首创一对一模式,先发积淀深厚、口碑效应强,学生保留率较高;

(2)网点布局全国116个城市581家、二线及以下城市占50%+,渠道更为下沉;

(3)师资供给丰富:2019年末有7451名全职教师。

成长驱动:线下加速扩张,线上逐步发力我们分析,补差一对一机构逐步提升培优一对一课程、及小班组课程比例,是提升盈利能力的重要途径。

(1)线下:城市扩张、单城市加密、单店收入均存在提升空间;

(2)线上:目前占比仅4%,借鉴掌门1对1模式有望更快扩张。

盈利预测与估值:预计2020-22年上市公司归母净利0.12/0.92/1.64亿;学大教育净利0.67/1.73/2.18亿。2021年给予学大教育45倍PE 且不考虑非教育亏损,对应2021年紫光学大合理市值78亿、目标价81元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险