新宙邦：全产业链布局的电解液龙头，积极发展高端精细氟化工多点开花

全球领先的电子化学品和功能材料企业,四条业务主线多点开花。

公司现有电容器化学品、锂电池化学品、有机氟化学品、半导体化学品四大业务主线,2019年分别贡献毛利润的25%、35%、35%、3%,其中电容器化学品业务趋于成熟,锂电池化学品、有机氟化学品业务快速发展,半导体化学品为近期发展重点。公司刚完成的定增项目已募投11.4亿元,用于建设锂电池化学品、有机氟化学品和半导体化学品等项目,保障公司中长期成长性。

技术优势显著的电解液龙头之一,行业地位随下游集中度提升得到稳固。

公司为国内前两大电解液生产企业之一,对全球第一梯队的动力电池厂商均有供货,也是少数在上游电解质、溶剂、添加剂等高端产品均有布局的企业,技术优势显著。当前行业CR3为48%,现有规划扩产集中于前三大龙头,预计未来集中度将进一步提升。我们预计,未来五年电解液行业年复合增速超40%,公司受益于行业快速发展与集中度提升,将获得超越行业的增长。

高端精细氟化工国内领先者,产业链布局发力。

公司自2015年收购海斯福(七氟烷中间体主要供应商)正式切入氟化工领域之后,有机氟化工业务收入与毛利润均保持40%的高复合增长,毛利率中位数维持在55%的高水平。随着业务多元化发展,2019年公司医药中间体占比由收购初期的80%下降至当前30-40%。公司还依托海斯福的技术大力推进海德福项目建设,原料端、含氟塑料、含氟添加剂等产品均有布局。我们预计,公司氟化工业务在未来几年仍将保持高速发展。

投资建议与盈利预测。

公司未来几年大额的资本开支保障了其中长期成长性。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为29亿元、41亿元、52亿元(此前预期2020-2021年营收分别为30亿元、39亿元),分别同比增长23%、43%、27%,归母净利润分别为4.1亿元、5.2亿元、6.7亿元(此前预期2020-2021年归母净利润分别为4.3亿元、5.7亿元),分别同比增长27%、26%、29%,对应EPS分别为1.1元、1.4元、1.8元,目前股价对应PE分别为39X、31X、24X,维持“增持”评级。

风险提示。

新产能建设进度低于预期;电解液下游需求低于预期;锂电产业布局未能及时跟上行业变化动态。