爱尔眼科2019年半年报点评：业绩符合预期，成长动能十足

1.国家近视防控战略、健康意识及消费升级共同驱动内生核心业务稳定增长。上半年公司实现门诊量316.43万人次(+15.31%),手术量29.96万例(+7.02%)。剔除并表内生增速超20%;利润增速快于营收增速是因为规模效应、控费增效及高毛利业务占比提升。分业务看,视光服务增速亮眼(+30.98%,毛利率高达53.06%),是因为国家极为重视青少年近视防控,公司通过专业化医学验光等服务实现快速增长;随各地近视防控工作进一步展开落实,有望保持高增长势头。技术更新、消费升级和品牌效应推动屈光、白内障、眼前段及眼后段手术业务量价齐升(客单价随高端术式占比提高而提高),同比增速为21.44%/10.92%/18.35%/19.20%,业务多元化趋势明显。

2.继续外延扩张以完善医疗网络布局,新设并购基金为未来储备优质项目。公司上半年收购或新建淄博康明、桂林爱尔、重庆爱尔儿童等13家医院及9个门诊,不断完善各地的分级连锁体系及服务网络。此外,公司将新设并购基金芜湖远翔天祐(公司出资1.6亿元,募资8亿元),继续投资眼科医疗领域,通过体外培育孵化为公司未来储备更多优质并购标的,同时也将提高业绩增长的确定性。

3.维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS为0.433/0.575/0.767元,对应动态市盈率为76/57/43倍。公司作为医疗服务龙头,具有稀缺性,有一定溢价效应;考虑到现有内生业务增长稳定,且视光服务有望加速增长,同时外延并购势头不减,将增厚未来业绩,维持“增持”评级。

4.风险提示。行业政策风险、医疗事故风险等。