安20转债：速冻龙头顺势扩产，渠道拓展稳中有进

转债基本要素安井食品发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为7月8日,原股东按照每股3.807元的额度配售转债。

安20转债发行规模9亿元,主体与债项评级为AA/AA。安20转债转股价格115.90元,转股价值100.05元(7月3日收盘价115.96元),对正股及实际流通盘的稀释率为3.29%/3.38%,转股期内稀释作用较弱。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为108元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.11%,票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.62%(7月3日数据)的贴现率计算,债底为86.66元。下修条款为[15/30,90%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%]。

如果假设原有股东40%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余近5.4亿元供投资者申购。

假设网上申购户数为400万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.00014%附近。

基本面分析安井食品主营业务为火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。主要产品为“安井”牌速冻食品,品种达 300余种,包括以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主的火锅料制品,以及速冻面米制品和速冻菜肴制品。由于冷链物流技术的发展,居民可支配收入的增长,以及生活节奏的加快,我国速冻食品行业市场规模不断扩大,但人均消费量与欧美等发达国家差距较大,未来仍存在进一步增长空间。公司优势在于:建立多层次、辐射全国的销售网络,主要通过经销商、商超、特通、电商这四种销售模式;制定清晰的产品、渠道策略,深耕各细分市场,打造消费者品牌,提高消费忠诚度。由于前次募集无法满足公司销售增长需求,本次可转债发行将推动产能提升从而获取更多市场份额。从各维度上看,公司业绩均保持稳健增长,未来成长可期。 (更多分析请见后文) 申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在 90到 110之间,债项评级 AA,债券余额在 10亿以下的转债(2020.7.6数据)进行比较,符合条件的合兴、滨化、金禾等转债的转股溢价率主要集中在 10%~20%,我们预计安 20转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在 110~120的区间,中枢为 115元。 当前证监会核准的转债有 0 30只,股市情绪火热,存量部分个券强赎退市预期升温,新上市的优质转债更容易享受高溢价,安 0 20转债资质较优, 申购价值较高 。

安 安 0 20转债评级尚可,规模一般。公司主营业务为火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品等速冻 食品的研发、生产和销售。主要产品为“安井”牌速冻食品,品种达 0 300余种,包括以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主的火锅料制品,以及速冻面米制品和速冻菜肴制品。由于冷链物流技术的发展,居民可支配收入的增长,以及生活节奏的加快,我国速冻食品行业市场规模不断扩大,但人均消费量与欧美等发达国家差距较大,未来仍存在进一步增长空间。公司优势在于:建立多层次、辐射全国的销售网络,主要通过经销商、商超、特通、电商这四种销售模式;制定清晰的产品、渠道策略,深耕各细分市场,打造消费者品牌,提高消费忠诚度。由于前次募集无法满足公司销售 增长需求,本次可转债发行将推动产能提升从而获取更多市场份额。从各维度上看,公司业绩均保持稳健增长,未来成长可期。现有市场环境下,优质个券更受市场青睐,建议上市后保持关注。

风险提示: 行业竞争加剧 , 产能释放不及预期