拓普集团：Q1业绩超预期，持续受益特斯拉国产化

逆市增长,Q1业绩超预期

公司2019年实现营收53.59亿元,同比-10.45%,归母净利润4.56亿元,同比-39.44%,归母扣非净利润4.15亿元,同比-38.88%,在公司业绩预告范围之内,符合预期。2020年Q1实现营收12.08亿元(-2.98%),归母净利润1.14亿元(+0.14%),一季度疫情期间,逆势增长,业绩超预期。

毛利率持续改善,加大“三化”研发投入

2019年四费占比15.57%,较去年同期增加2.20pct,其中管理费用率为4.29%,增加0.65pct,系工资和折旧摊销增加所致;研发费用率为5.87%,增加1.06pct,公司加大在轻量化、电动化和智能化方向的研发投入力度。2019年毛利率为26.29%,同比下降0.60pct;分季度来看,2019年Q4和2020年Q1毛利率分别为26.63%和27.36%,环比分别提升0.26pct和0.73pct,盈利能力持续改善。

绑定优质客户,新产品助推长期发展

1)公司深度绑定吉利、通用等优质客户,并成为特斯拉核心供应商之一,充分受益特斯拉国产化。Q1特斯拉销售18588辆,同比+73%。4月10日,特斯拉宣布国产Mode3长续航上市,后续Performance高性能版Mode3和ModeY车型有望陆续国产化,公司持续受益。2)依托主业,横向拓展:底盘业务通过高强度钢和轻合金核心工艺,开发轻量化产品;汽车电子业务,在电子真空泵和IBS的基础上积极拓展汽车电子产品。新产品拓展为公司长期发展提供动力。

特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级

公司为NVH龙头,深度绑定优质客户、受益于吉利销量复苏和特斯拉国产化,同时拓展新客户;优化产品结构,布局轻量化+汽车电子,充分受益电动智能化趋势。考虑特斯拉国内市场需求较强,我们暂时维持前期盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.58/0.70/0.81,对应PE分别38.4/32.0/27.6倍,维持“增持”评级

风险提示:汽车销量大幅下滑;新项目拓展不及预期。