太阳纸业：行业景气短期波动，太阳中长期成长动力十足

2019年行业景气回升,盈利能力逐季增强。①从收入端看,公司纸/浆销量分别同比增长21.9%/5.8%至362/109万吨,其中,主要产品文化纸/铜版纸/化机浆/溶解浆/牛皮箱板纸营收分别同比变动2.47%/-13.32%/0.96%/13.27%/27.36%至73.85/34.63/15.83/35.87/33.63亿。

②得益于全年纸价逐季度回升&木浆价格持续下跌,公司毛利率亦呈稳步上行态势,从2019Q1的17.7%回升至2019Q4的26.2%。此外,全年财务费用率同比减少0.8pct至2.5%,有效降低费用压力。

短期行业景气有所波动,产能有序扩张&低成本优势奠定公司中长期成长空间。①近期文化纸受下游复工&开学延后影响,需求表现疲软,纸价下跌明显(从三月中旬至今,双胶纸/铜版纸较高点分别下跌700/600元/吨),吨纸净利润环比2020Q1有所压缩。但短期价格快速触底有利于稳定下游客户预期,叠加目前纸价接近中小纸厂成本线,后续中小产能停产有望推动供需格局修复。②公司继续推进新产能建设,预计兖州45万吨文化纸于2020Q4试生产,老挝80万吨箱板纸于2021Q1试生产,广西北海55万吨文化纸和15万吨生活用纸项目将2021年陆续投产。此外,随着老挝和广西的化学浆项目推进,公司生产成本将进一步优化,巩固竞争优势。

盈利预测与投资建议:受近期纸价波动&下游需求不佳影响,下调2020-2021年业绩预测,并引入2022年业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为0.8、1.04、1.22元,对应PE分别为11.0X、8.4X、7.2X,给予“买入”评级。

风险提示:纸价波动;原材料成本上行;新产能投放不及预期。