债券违约专题研究之十三：探索债券违约回收率

我们在《探秘债券违约率》这篇报告中探索了债券违约率,聚焦于哪些债券会发生违约、债券违约率是多少等问题,而作为违约后续,债券回收的情况亦是投资者关注的重点,因此本文着重探讨债券违约回收率的情况。

主体回收率主体回收率是指该主体已偿付的本息额与违约的本息额之比,可用于模拟估算各种类型主体平均回收水平。

从时间维度来看,2014年至2017年违约主体的回收率较高,2018、2019年违约主体的回收率较低,随着违约的常态化,发行人的偿付意愿可能在下降。

从属性维度来看,个体样本间回收率差异较大,2014至2019年间,国企主体的平均回收率为40.25%,而民企主体的平均回收率为20.36%,通常情况下国企主体更容易协调,回收率均值也高于民企。

从行业维度来看,不同行业的主体违约后续面临的求偿难度不同,部分行业资产变现所需周期较长,因此回收率明显偏低。

从评级维度来看,以首只违约债违约发生日前一年的隐含评级计算短融和超短融则用初始隐含评级,从隐含评级对应的回收率来看不同评级违约主体的回收率并没有明显的规律,主体偿付主要是看主体的偿付能力及其偿付意愿,个体差异较大。

债券回收率债券回收率为单只债券回收率的平均值,适合于高度分散的债券组合,用于估算组合的回收率。

从时间和属性维度来看,2014至2019年间,国企债平均回收率为33.16%,民企债平均回收率为14.70%,与主体回收率呈现出相同规律,国企债的回收率明显高于民企债,且随着时间的推移债券回收率逐年下滑。

理论上,有担保债券因担保人或担保物的存在,回收率高于无担保债券,但实际操作中容易出现诸多问题,如担保人担而不保、抵质押物变现遇到困难等问题,实际上有担保债券回收率并未明显高于无担保债券。非关联方担保的债券回收率最高,为40%,专业担保公司、关联方担保和抵质押担保的回收率不尽如人意,略低于无担保债券。

从已结束偿付进度的违约债券的回收周期来看,个体差异较大,回收周期从一天到几年不等。处置周期较长的公司,很大一部分原因是由于具有挽救价值的企业较多使用破产重整手段,导致重整花费的时间较长。

风险提示民企信用违约尚未出清,瑕疵主体的违约风险仍高。