建筑和工程行业19年报和20年一季报综述：央企降杆杆近尾声，钢结构业绩亮眼，基建REITs重构逻辑

建筑板块19年收入提速、利润率平稳、“两金”周转提速、负债率继续下降,1Q20受疫情拖累,建筑板块基金持仓占比连续三季度上升:

19年建筑板块整体收入增速15.7%,同增5.5pcts;净利率3.5%,同比-0.1pct,板块利润率总体平稳。杠杆率继续下降(19年末资产负债率同减0.9pct至74.8%);“两金”周转继续提速,显示行业环境持续净化。

杠杆率下降拖累板块整体ROE同减0.7pct至10.1%。疫情拖累项目复工节奏,1Q20板块整体收入增速-9.0%,净利率同减0.7pct至2.8%,ROE、现金流等均恶化至历史较低水平。

建筑板块基金持仓1Q20继续提升。截止1Q20末,基金持仓超配建筑装饰行业连续三季度上升,基金持仓与行业市值占比间差缩窄至-1.25%,前10大重仓股票中央企为主(八大央企全部进入);钢结构板块近年首次出现两只股票进入前20大重仓,显示行业关注度在提升。

央企业绩稳健、降杆杆接近尾声,行业高景气、钢结构业绩亮眼:

央企板块:19年收入继续提升(同比提升2.9pcts至16.0%),盈利能力略有下滑;1Q20收入增速-7.0%,受疫情冲击相对较小;1Q20年末,板块整体资产负债率75.3%,已接近国资委考核目标。压减“两金”效果继续显现,“两金”周转稳步提速。

地方国企:19年收入增速提升至历史较高水平(同增6.5pcts至21.9%),盈利能力小幅下滑。资产负债率有小幅下降但仍处行业内最高水平(1Q20末为81.1%)。疫情对1Q20业绩冲击较大。

钢结构:行业高景气,19年板块收入延续高增(15.5%),盈利能力稳步改善(净利率同比+0.4pct至4.5%),资产周转加快、ROE同比提升0.8pct至8.8%,现金流向好。1Q20板块净利增速超30%,一枝独秀。

勘察设计、装修装饰、园林工程:“十三五”接近尾声、开发商融资趋紧、地方政府化解隐形债务,三行业业绩承压。勘察设计、装修装饰企业现金流有所好转,园林工程19年仍有进一步恶化,拐点仍需观察。

基建投资增速可以更乐观,看好板块相对收益机会:

疫情影响,外需、消费等均存不确定性,短期逆周期调节力度稳步加码,中期基础设施REITs化大幅拓宽新增基建投资资金来源,我们认为对基建投资增速可以更乐观。近期基建公募REITs试点文件,或重构建筑板块逻辑,板块估值仍处低位,看好相对收益机会。标的方面:1)钢结构行业高景气,重点关注鸿路钢构、精工钢构;2)央企业绩稳健,重点关注运营类资产占比较高、直接受益基建REITs的中国交建、中国电建,同时关注受益基建投资增速上修的中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶;3)竣工向上具备确定性,关注金螳螂;4)自下而上建议关注华铁应急、中材国际、上海建工。

风险分析:疫情影响超预期、基建/地产开发投资增速弱于预期