宋城演艺：西安上海项目亮相在即，多剧院演艺王国重磅起航

公司自2018年桂林千古情落地以来,正式进入第二轮异地千古情项目落地开业期,持续打开中长期成长潜力。今年疫情期间虽经营受到短期影响,但我们认为公司目前已整装待发,存量项目将推多台室外新剧丰富演艺内容,有望打开年轻、亲子等客群潜力、延长景区逗留时间、顾客满意度及提升综合客单价,或有望再次好于市场预期;叠加杭州本部、存量千古情(包括九寨)、西安千古情、上海项目等有望在Q2-3陆续开业经营,目前时点继续看好宋城的边际改善和长期成长确定性,继续重点推荐!(西安、上海项目及法国狂人国的模式深度分析欢迎查阅此前2019年11月发布的宋城深度三《模式升级进阶之路,演艺版图多点开花》)

存量千古情推出多台室外剧场,短期改善疫情防控限制,长期符合演艺王国战略,提升产品综合竞争力。①根据公司在今年5月业绩交流大会指引,宋城拟在除九寨沟景区外的其他各景区要再建1-2个室外剧院及其他新推出的剧目,预计最迟于2020年10月建设完成。我们认为室外剧院该战略短期有望优化疫情防控常态化下对园区经营的限制政策,扩容的同时还可保障若疫情反复下仍可最大程度经营;长期来看,则符合公司打造“演艺王国”4.0模式的升级战略,为后期推出的更多演艺作品提供足够的演出场地。②根据我们的测算,以杭州宋城景区、三亚千古情景区为例,在30%景区限流条件限流条件下,杭州、三亚景区一天最多仍可接待3万、1.8万名游客,且杭州本部今年3号和4号剧院、三亚2号剧院均有望开业,以及存量千古情的1-2场室外剧场建设进一步扩大园区容量,继续看好跨省游放开及6-8月暑期客流恢复下公司的园区基本面修复机会。

杭州宋城演艺王国战略迎来质变,年轻客群开拓+多元演出内容+多票制提升客单下,杭州本部经营有望再上台阶。①公司在2020年股东大会中首次重磅提出“四新”战略:“新口号(宋城,让生活更有戏)”,“新logo”,“新模式(打造宋城演艺王国)”,“新征程(成为世界演艺第一)”,我们认为系公司管理层经过精心筹划后,对杭州本部今年在多剧院升级下迎来质变的信心。演艺王国模式下,杭州本部将推进多票制销售,通过营销+剧目双渠道,推动客群年轻化,实现精准营销提升满意度、客单价和园区收入。②在开发进度上,预计在杭州本部6月12日开业后,景区内有望率先新增4场新剧(《花想容》、《摩登时代》、《喀秋莎》、《幻影》),且公司艺术总团已储备有大小30余台演出和剧目,并还将引入外部优秀剧目丰富演艺内容,拟推出399元一日游联票,相比原先320元门票有望继续推动客单价提升。在剧场方面,除室外剧场外,杭州宋城景区共规划7个剧场,现已有4个剧场可进行演出,演出场地充足。待新模式在杭州本部检验成功后,未来有望逐步向其他景区推行可能,实现原有景区升级,并为后续即将推出的珠海演艺谷、西塘演艺谷等新项目打下演艺基础。

投资建议:买入-A投资评级。短期看杭州本部、西安千古情有望6月先后开园,上海项目预计今年暑期开园并有望打开城市演艺扩张空间;中长期看佛山、西塘项目预计2021年开业;珠海演艺谷一期预计2022年开业,且不排除后续更多千古情、城市演艺及演艺谷的布局潜力,中长期成长空间可期。我们预计公司2020-22年收入为17.4亿元/35.9亿元/44.2亿元,增速-33.5%/106.7%/+23.1%;景区主业净利润为5.6亿元/15.5亿元/18.8亿元,增速-46.8%/+178.9%/+20.9%,目前对应2021年主业PE30.8x仍具备空间,给予6个月目标价22.50元/股,对应2021年主业PE37.8x。

风险提示:中长期业绩因项目及投资规划变动带来的业绩不确定风险;第二轮扩张项目建设进度和开业时间不及预期风险;因疫情、天气、地震等不可控因素造成的项目客流、客单不达预期风险。