人瑞人才：成立合营公司发展BPO，深度绑定管理层拓展业务线

事件:根据人瑞人才5月28日公告,公司与两个独立团队签订框架协议,成立合营公司,其中人瑞人才各持股60%,合作团队各持40%股权,此次成立合营公司将主要从事客服中心及信息审核业务。

点评:自建合资公司且深度绑定管理层,未来BPO业务规模有望进一步加速扩张。1)业务需求增长:受疫情影响,短期内业务外包和人员外包的需求增加,公司采用合资公司的模式,可以减少并购其他成熟公司需要融合双方文化、管理等方面的时间与精力,快速切入承接增长的市场需求。2)团队经验丰富:此次合作团队组成人员均在客户中心和信息整合的业务流程外包方面拥有超过10年的工作经验,管理、运营经验丰富。3)业绩股权激励:公司与两个团队进行了为期3年的业绩对赌,若完成每年业绩目标,公司都会进行股票回购,3年后团队可以同时享受工资和股权收入,业绩和管理层深度绑定,有望激发团队潜力。

4)分布式外包:新系统还将进行分布式外包,有助于增加BPO业务附加价值。

近期公司经营亮点跟踪:1)疫情之下,就业市场受影响程度较大,5月24日发改委表明今年发展的首要目标任务就是优先稳就业保民生,就业支持政策有望进一步加大,公司业务有望享受到政策利好;2)新经济企业受疫情影响,短期现金流、人工成本等方面承压,公司有望通过提供灵活用工的方式帮助新经济企业度过难关,沉淀更多长期企业客户,在公司业务覆盖领域、工种增多的背景下,有望从存量用户里挖增量,推动整体规模进一步扩张;3)未来公司还有望积极探索产教融合,进一步降低公司人力成本;4)此次成立合营公司是公司探索向内挖掘潜力、扩展业务的新模式,相较于并购整合,这一模式可以更好的发挥公司自身优异的管理及业务拓展能力,减少并购企业融合所需要承担的成本与风险,同时打开公司各项业务规模的增长空间。

人瑞人才--核心逻辑:呼叫中心灵活用工空间巨大,数字化高效RHR招聘系统奠定壁垒。①公司灵活用工收入占比95%,为纯粹民企灵活用工企业,2019年末派遣员工数超2.5万人,创始人持股30%,员工持股达15%,质地优异。②呼叫中心全国从业客服超300万人,公司为该领域灵活用工龙头,市占率仅0.5%,未来仅该单一赛道空间可期。此外,根据公司公告和招股书,公司还计划大力发展BPO业务,以及中远期不排除并购切入金融及IT领域进一步扩张业务可能,版图空间有望持续打开。③业内领先数字化HR招聘系统,大幅提升效率,且派遣人员面试转化率50%远超行业平均值5%~15%垫高壁垒。

投资建议:买入-A,投资评级,12个月目标价48.50。港元。我们预计公司2020-22年末的灵活用工派出人数分别为3.50万人、5.15万人、6.46万人,对应增速+39.5%/+47.0%/+25.5%;预计2020-22年整体收入为33.0亿元/53.1亿元/70.4亿元,增速+44%/+61%/+33%;归母净利润为1.80亿元/3.00亿元/4.03亿元,增速+34%/+67%/+34%。考虑到公司在呼叫中心、信息验证等规模效应及后台系统优势突出,疫情虽对短期经营有影响但不改中长期成长潜力,给予买入-A的投资评级,维持12个月目标价48.50港元,对应2021年24倍动态市盈率。

风险提示:新冠肺炎影响,行业竞争加剧,人工成本上升,宏观经济波动等