森马服饰事项快评：最坏的时期已经过去，静待服饰龙头估值修复

事件:公司在7月20日晚间发布公告，拟向公司股东森马集团出售全资子公司法国SofizaSAS100%的资产和业务，出售价格、交易时间未定。此外，公司在上周发布了2020年半年度业绩预告修正公告，预计2020年H1实现归母净利润0-7221万元，同比下降90%-100%（修正前预计归母净利润为7221万元-2.17亿元，同比下降70-90%）。

投资要点:

疫情影响+境外收购的子公司亏损加大，公司H1归母净利润大幅下滑：由于国内疫情影响，以及公司此前收购的法国公司亏损扩大，公司H1净利润同降90%-100%。其中，Q1实现归母净利1748万元，同比下滑94.96%；Q2预计归母净利润为-1748~5473万元，同比下滑105%~85%。

亏损的子公司剥离在即，公司业绩有望触底反弹：2018年10月，公司收购法国SofizaSAS100%的股权和债权（旗下K公司为欧洲中高端童装企业），进军中高端童装及海外市场。然而这一年多的时间里，该法国子公司亏损一直扩大，20Q1亏损达到1.21亿元。如今该子公司出售在即，上市公司未来经营风险降低，业绩有望触底反弹。

疫情影响逐渐减小，纺服需求喜迎回暖：二季度国内疫情逐渐平复，人们外出次数增多，纺服需求增加，叠加全国多地发放消费券刺激，纺服消费迎来边际改善。根据Wind的线上销售数据，4-6月公司在天猫、京东旗舰店和直营店的销售情况表现喜人，同比增长超过50%。

盈利预测与投资建议：随着疫情后人们生活正常化，服饰需求提升，叠加法国亏损子公司即将剥离，我们认为，公司最坏的时期已经过去，作为国内休闲服装与童装的双龙头，公司有望凭借童装与线上业务实现2021年业绩的增长。结合2020年H1的业绩情况，我们预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-48.1%/116.4%/23.5%，EPS分别为0.30/0.64/0.80元（调整前预测2020-2021年为0.44/0.65元），对应PE分别为25/12/9倍，考虑疫情的影响已经逐渐过去，随着法国亏损子公司的剥离以及国内服饰需求回暖，我们看好公司接下来的估值修复，故上调评级至“增持”。

风险因素：疫情复发风险、存货跌价损失风险、竞争加剧风险。

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