开润股份:预计业绩拐点将至,C2M模式助力2B2C业务双翼齐飞

2B、2C业务协同增长,预计业绩拐点将至,维持“买入”评级我们认为公司2B+2C双轮驱动的业务模式使其既具备强大的供应链实力,又不乏对市场的敏锐应变能力。2020年尽管受疫情影响公司一季度利润下滑,我们预计二季度2B、2C业务均已触底,业绩拐点将至,三季度随着出行的恢复、海外客户业绩逐渐恢复,公司业绩将加快复苏,下半年有望恢复较高增长。维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.5/3.4/4.3亿元,对应EPS分别为1.15/1.55/1.97元,当前股价对应PE为29/21/17倍,维持“买入”评级。

2B端:扩品类、扩客户增长逻辑不变1)扩客户:公司不断加速全球化布局,巩固与迪卡侬、耐克、VF、戴尔、华硕等世界级企业的合作,同时全球化布局海外工厂,积极拓展新客户。2)扩品类:公司2019年增加拉杆箱业务,2020年在广东建厂拓展奢侈品女包业务。作为唯一在东南亚布局拉杆箱工厂的公司,具有显著的制造成本、关税等优势。从非典经验来看疫情结束后出行产品预计将出现报复性增长,带动下游客户订单恢复。

2C端:品牌矩阵丰富,新品类、新渠道带来业绩增量1)多品牌:90分、小米品牌及新增品牌大嘴猴采取差异化定位,通过搭建品牌矩阵全方位覆盖消费需求,依托淘宝特价版等平台大幅拓展低价段位市场。2)新品类:公司继续围绕出行产品丰富品类,并布局运动大健康赛道推出走步机产品。封口机、全能伞等新品类产品均在小米有品平台销量领先,扩品类成效显著。

流量端、生产端优势明显,C2M模式助力2B、2C业务协同发展C端:90分品牌入选天猫品类舰长、大嘴猴品牌淘宝特价版开店获得阿里流量支持;M端:公司自有工厂具备柔性供应,精益化生产的能力,配合阿里数字化运营的支持,公司的C2M模型有望实现产销高效配合,不断提升品牌运营效率。

风险提示:疫情影响出行恢复,下游客户业绩恢复不及预期。