牧原股份:养殖成本持续下降,生猪出栏量有望加速释放

公司2020H1业绩大幅增长,计预计2020H2有望加速释放,维持“买入”评级牧原股份发布2020年半年报:报告期内,公司实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;归母净利润107.84亿元,同比增长7026.08%;共出栏生猪678.1万头,同比增长16.61%,其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。考虑到公司与华能信托合作项目逐步放量,我们微调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为315/276/161亿元,前值330/287/185亿元,对应EPS为8.41/7.37/4.30元,前值8.8/7.7/4.5,当前股价对应PE为11/13/22倍,维持“买入”评级。

补栏快速推进,未来出栏量预计加速释放单季度来看,2020Q2公司实现生猪出栏量421.7万头,同比增长54%,环比增长64%,其中商品猪246.2万头,仔猪167.4万头,种猪8.1万头,单季生猪出栏量为2019年下半年以来首次实现同比转正,环比恢复幅度不断扩大;商品猪出栏均重达130公斤,生产经营节奏较好;截至2020年6月底公司消耗性生物资产85.89亿元,较2019年同期增长88%,较2020年初增长68%,我们预计2020年下半年公司出栏量将加速释放;生产性生物资产53.59亿元,较2020年3月底增长12%,种猪存栏保持快速扩张,支撑未来三年出栏量增长。

商品猪完全成本继续下降,盈利能力领先同行我们推算公司2020Q2商品猪完全成本下降至14.4元/公斤,头均盈利达1895元,盈利能力处于行业领先水平。公司月度商品猪均价与河南地区均价价差逐月收窄,体现出淘汰母猪占比逐月下降,我们认为未来随着公司淘汰母猪占比回归常态以及生猪出栏量的加速释放,商品猪完全成本将继续降低。

:风险提示:非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。

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