索通发展:国内预焙阳极产能加速出清,龙头逆势扩张

预焙阳极产能逆势扩张,市占率有巨大提升空间

公司目前拥有预焙阳极产能192万吨,是国内商用预焙阳极行业产能最大的企业,其中山东地区产能117万吨,甘肃嘉峪关59万吨,重庆16万吨,另外在云南地区还有90万吨规模的项目,1期60万吨预计2021年投产,届时产能将达到252万吨。公司2019年预焙阳极产量137万吨,约占国内商用预焙阳极总产量14.62%。预焙阳极属于资金密集型行业,公司有望凭借上市企业的平台优势,多渠道融资,新建或横向并购预焙阳极产能,进一步提升市占率,在未来3-5年总产能有望扩展到400-500万吨,市占率有望提升至40-50%。

预焙阳极市场集中度有待提升,行业利润有望修复

国内商用预焙阳极行业目前整体处于产能出清阶段,规模化生产逐步成为主流,市场集中度也会逐步提高。电解铝是预焙阳极唯一的下游需求,2019-2021年是国内新增电解铝产能的集中投产期,预计电解铝产量的增长将继续拉动预焙阳极的消费,阳极价格有望触底反弹。预焙阳极生产有“料重工轻”的特点,石油焦和煤沥青成本约占生产成本的75%。从原料本身的基本面来看,预计石油焦价格将维持低位或小幅度上涨,煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能,预焙阳极的成本压力有望进一步改善,行业利润有望修复。

风险提示

预焙阳极价格下跌超预期;原料石油焦和煤沥青价格上涨超预期;公司新产能投产进度低于预期。

首次覆盖给予“买入”评级

通过多角度估值,得出公司合理估值区间18.11-20.69元,相对于目前股价有38%-58%溢价空间。我们认为公司是国内商用预焙阳极的龙头企业,行业底部产能逆势扩张,市占率不断提升,未来有望获得较强的定价权,预计公司20-22年每股收益0.52/0.70/0.89元,利润增速分别为101.7%/35.8%/27.2%,首次覆盖给予“买入”评级,建议现价买入,长期布局。

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