事件:2020年7月16日,中国中免发布业绩快报,2020H1公司实现营收193.1亿元/-22.0%,归母净利9.3亿元/-71.7%,扣非归母净利7.78亿元/-68.9%,我们估计其中非经常性损益1.52亿元主要来自于海免并表,因会计处理原因扣除海免1-5月非经常性损益,还原4、5月非经常性损益后估计2020H1扣非净利约8.4亿元;Q2单季度实现营收116.7亿元/+10%,归母净利10.5亿元/+8%,扣非净利8.98亿元/-1.3%(还原4、5月非经常性损益后Q2扣非净利约9.6亿元),符合我们此前的预测。
我们对Q2单季度营收及业绩进行分拆,其中:①三亚海棠湾:3月起三亚回头购业务上线助推销售额提升。根据海关总署,Q2海棠湾线下门店实现营收34.6亿,海南离岛补购(三亚+海免)营收19亿,合计53.6亿元/+182%。暂不考虑批发扣点加回,结合之前三亚门店净利率水平,估计Q2整体净利润7-8亿元(考虑批发扣点加回后,估计Q2整体净利润13-14亿元);②海免:海免线上直邮业务上线较早Q1受疫情影响较小,保守假设Q2销售环比Q1基本持平,估计Q2实现营收9-10亿元,归母净利0.5-1亿元;③上海机场:日上上海直邮业务发展超预期,Q2营收约47亿元(根据海关总署),且直邮业务渠道费用较低,净利率较高。假设上海机场全额计提保底租金情况下(结合往期水平,估计今年上海机场保底租金3.8亿/月,其中中免承担约1.9亿/月),Q2能实现净利润4-5亿元;④北京机场:假设线下机场计提全额保底租金(结合往期水平,估计今年北京机场保底租金1.8亿/月,其中中免承担约0.9亿/月),考虑到日上北京直邮相对于日上上海直邮体量较小,保守预计Q2净利润亏损2-3亿元。⑤此外,其他机场店受疫情影响关店时间较长,估计传统免税及其他业务营收合计亏损4-5亿元。
离岛免税新政实施以来,海南离岛免税销售亮眼。根据海关总署,7月1日至13日,海南离岛免税总额9.03亿元,累计购物16.8万人次。计算得日均销售额6946万元,环比6月日均销售额提升62%,同比去年7月日均销售额提升278%。海南政策红利持续释放,助推三亚营业额提升。
投资建议:买入-A投资评级。短期海南政策重磅出台,离岛免税额度从3万提升至10万、行邮税额度取消,有望带动客单价提升;免税品类扩充,酒类、电子类产品上线,扩大消费人群覆盖面;此前线上补购新政出台进一步提升线上渗透率;5月6日海南市政府提出中免集团全年免税300亿销售目标,预计下半年销售或将提速。公司中长期基本面稳健,具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利,未来还将配合海南省政府增设三亚市内及机场两家离岛免税店。长期看好消费回流免税空间依旧巨大,国人市内免税店打开新成长空间。我们预计公司2020年-22年净利润增速分别为-13.6%/99.6%/29.3%,对应PE为84/42/33x。
风险提示:新冠疫情持续恶化;宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期。
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