全球电子雾化设备龙头加速腾飞,首次覆盖给予“买入”评级公司是全球电子雾化设备龙头。借助新型烟草市场快速发展的红利,公司ToB 端ODM 业务进入快速发展期,ToC 端自有品牌APV 业务稳健增长。长期看,新型烟草行业方兴未艾,公司依靠供应链、研发和客户优势,有望尽享行业红利。我们预测公司2020-2022年归母净利润为29.76/41.93/60.11亿元,对应EPS 分别为0.52/0.73/1.05元,当前股价对应PE 为60/43/30倍,首次覆盖给予“买入”评级。
主营业务:ToB 端ODM 业务加速发展,ToC 端自有品牌APV 稳健增长公司ToB 端业务以ODM 模式为主,产品可分为应用于封闭式电子烟的电子雾化设备和应用于HNB 及CBD 雾化设备等的电子雾化组件。公司ToC 端主要通过Vaporesso 等自有品牌销售APV 产品。2018年,公司领先行业的技术FEELM黑陶覆膜雾化芯实现规模量产,ToB 端的电子雾化设备业务由此进入快速发展期。2019年公司ToB 端销售收入达65.7亿元,同比增长163.6%,销售占比提升至86%。其中电子雾化设备和电子雾化组件收入分别为44.8亿元和20.9亿元,分别同比增长298.3%和52.9%。ToC 端销售收入达10.4亿元,同比增长10.6%。
未来展望:行业增长空间广阔,思摩尔竞争壁垒深厚1)行业前景:据弗若斯特沙利文预测,蒸汽雾化电子烟将是烟草制品中增长最快的细分行业之一。2019年-2024年烟草制品市场规模CAGR 为6.8%,其中卷烟/蒸汽雾化电子烟/其它CAGR 分别为5.2%/24.9%/9.9%。而监管政策的不确定性虽然会给行业发展带来潜在风险,但在一定程度上也有利于行业集中度提升。
2)公司壁垒:①供应链:公司上游供应方稳定,产能领先行业。在拟新建的三个生产基地投产后,产能有望进一步实现翻倍式增长。②研发:公司基础研究和实践应用研发并重,掌握FEELM 等核心技术以及拥有研发服务大客户的丰富经验。③客户:公司与下游NJOY、日烟、悦刻等大客户有长期良好的合作关系。
风险提示:新型烟草监管政策变化、下游大客户市场开拓受阻、消费电子代工厂等竞争对手进入使市场竞争加剧等。
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