传音控股首次覆盖报告:掘金新兴市场的手机龙头,边界不断扩张的智能终端品牌

公司是海外市场优秀的手机和移动互联服务提供商

公司是一家以非洲、亚洲为主要市场的手机及3C产品品牌厂商。主要从事以手机为核心的多品牌智能终端设计、研发、生产、销售和品牌运营,并基于自主研发的智能终端操作系统和流量入口,为用户提供移动互联网服务。l差异化战略深耕非洲、南亚市场,构筑品牌和渠道强大护城河公司成立两年即差异化战略聚焦非洲市场,深耕非洲市场带来公司在非洲地区的快速壮大。非洲、南亚地区人口数量正增长以及手机普及率不足50%带来充足市场增长空间;同时非洲、南亚等地区人均收入不足2k美元,功能机和中低端智能机仍是市场主流,随着功能机向智能机转化以及渗透率的不断提高,公司具有广阔的发展空间。公司手机产品2019年非洲市占率52.5%(第一),孟加拉国市占率15.6%(第二),印度市占率6.8%(第五)。公司旗下三大手机品牌均入选“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜。公司已构筑强大的渠道优势,全球超过2000家经销商与公司密切合作,在全球已建立超2000个售后服务网点,品牌和渠道构筑强大护城河。

不断拓展硬件产品边界,新产品打造新空间

公司基于手机产品的品牌优势相继发展了家电和3C配件业务,并分别成立对应品牌Syinix和Oraimo。以智能生活为理念,开启了多品牌+多产品的硬件生态发展之路。2019年家电业务同比增速超过90%,配件业务同比增速超过60%。随着撒哈拉以南的非洲地区经济的不断发展,非洲家电及配件的未来市场规模还在持续扩大,新产品给公司带来新的成长空间。

发展移动互联业务,打造软硬件生态带来巨大发展潜力

公司基于Android进二次自主开发,深度定制了HiOS、iTelOS和XOS三款智能终端操作系统。公司相继开发Boomplay(音乐播放)、PalmPay(移动支付)、Vskit(短视频)等移动APP,Boomplay位列非洲音乐播放软件第一位,活跃用户超0.7亿人。打造软件硬件生态给公司带来巨大发展潜力。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.52/3.15/3.70元/股,按最新收盘价对应PE分别为38/31/26倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:消费电子需求复苏不及预期;智能硬件渗透速度不及预期;非洲本地运营商渠道发展过快消解公司经销商优势。

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