福耀玻璃:下半年业绩有望改善、长期看ASP持续提升

二季度海外疫情影响、下半年有望逐步改善:二季度海外大部分主机厂停工,并于5月份复工,公司也从5月逐步开始复工,6月份产出有较好的恢复。预计下半年随海外疫情的控制和汽车行业的逐步回暖,公司的经营将同步改善。北美浮法玻璃将于下半年改造为太阳能背板项目,将有利于扩大下游产出,提高产能利用率。

疫情影响SAM整合进度、铝饰条业务长逻辑不变:疫情之前公司计划今年二季度SAM将扭亏为盈,受疫情影响,单月扭亏或将在三四季度实现。2020年新工厂将配套售后市场,2021年开始进行新项目定点,有望持续获得新订单。同时,国内苏州工厂在铝挤压的布局与欧洲工厂形成良好的协同,产业链上下游布局为后续打下坚实基础。此外,铝饰条与汽车玻璃具有较好的产品协同效应,公司有望借助玻璃产品在主机厂的优势获得铝饰条的订单。

智能化将带动玻璃ASP持续提升:公司与京东方和北斗智能在智能车窗方面加强合作,为玻璃赋能。汽车玻璃不再是传统的挡风遮雨功能,电动化和个性化将带来丰富多样的产品形态:1)以HUD、调光玻璃、玻璃天线等为代表的智能化玻璃将逐渐提升渗透率,由于具有较高的价格,将从高端车向中低端车下沉;2)以隔热、憎水、加热、太阳能等为代表的个性化玻璃将为不同车型打造定制化产品,通过玻璃为车辆增值;3)全景天窗和天幕引领行业潮流,单车玻璃面积增加。公司研发费用率较高,已具有长久的技术积累,短期在HUD加快落地态势之下和中长期5G车联网应用背景下,公司作为行业龙头将受益于行业变革带来的单车价值量提升。

盈利预测与投资建议:公司以中国汽车玻璃业务为根基,将核心优势复制到海外市场和新的汽车铝饰件领域,看好在美国市场提高份额,在汽车智能化和个性化背景下,汽车玻璃将具有更多的产品形态,ASP有望持续提升。上半年受疫情的影响、汽车行业的下行风险和公司固定成本的提升带来一定的压力,但随着下半年行业的逐步复苏,公司的业绩有望强力反弹。由于国内外疫情的影响,我们下调公司的业绩,预计2020年-2022年归母净利润分别为25.72、38.08和45.97亿元(原预测为32.47亿元、40.95亿元和48.68亿元),对应PE分别为22.5、15.2和12.6倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)汽车行业增速不及预期:如果汽车行业销量持续下滑,影响公司的盈利能力。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。

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