金蝶国际:SaaS龙头,时间的朋友

中报健康,不必过渡担忧盈利公司中报盈利下滑,但我们认为2020年将会是公司云计算收入首次超越传统业务收入的一年,是具有转折性的一年,且公司的云收入在疫情干扰的上半年,依然做到了40-50%的增长,云苍穹签单1.5亿人民币,加之徐少春董事长6月公开表示,今年云营收占60%,这都意味着下半年公司的云业务将会加速增长。

5年以后金蝶值多少钱我们假定,未来5年,SaaS 行业规模在中国保持30%的复合增长,则在2025年,行业有望达到1800-2000亿的规模。由于金蝶国际在SaaS 领域连续多年位列前茅,而且云ERP,云PaaS 平台,云财务,云人力资源等等,都是主流SaaS 业务以及平台级业务。我们预计未来5年,公司SaaS 业务的复合增速约40%左右,即5年以后,公司的SaaS 业务收入将会由2020年的21亿元增加至2025年的112亿元左右。若按照同一时期美国Salesforce 的12倍PS 的估值水平,则公司的市值大约在1500亿港币水平。

SaaS 龙头是时间的朋友优秀的SaaS 软件企业,于投资者是时间的朋友。1、行业增速快;2、现金流好;3、不需要再融资驱动增长;4、用户粘性高。

鉴于:1、全球维持低利率环境,且市场预期该低利率环境可以维持到2021年底;2、绝大多数的美股、港股互联网公司估值已经/正在切换至2022年;3、优秀的SaaS 企业,是时间的朋友;4、参考Salesforce在高速增长时期(2005-2010年)的12-13倍的PS 水平,我们给予SaaS 业务2022年12-13倍的PS 水平,估值585-610亿人民币,传统业务给予40亿的估值,对应合理估值为21-22港币,维持买入评级。

风险提示宏观经济不达预期,疫情使得企业信息化投资下滑。

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