事件:
2020年7月14日,荣盛石化发布2020年半年度业绩预告,实现归母净利润31.0-33.6亿元,同比增长196%-221%,即2020Q2单季度实现净利18.7-21.3亿元,环比大幅增长6.4-9.0亿元。上半年业绩大幅增长主要是浙石化一期效益的释放,符合我们的预期。
2020年7月13日,公司发布公告,浙石化获得成品油非国营贸易出口资质。
点评:
2020Q2,浙石化贡献主要利润,PTA盈利环比提升显著。
根据我们观察的行业数据,2020Q2,涤纶长丝POY平均价差环比-364元/吨,PTA平均价差环比+193元/吨,PX平均价差环比-44美元/吨。但考虑到2020Q1油价下跌带动产业链价格大跌,2020Q1存在库存损失;而2020Q2油价回暖,带动涤纶长丝POY价格上涨625元/吨,PTA价格上涨435元/吨,PX价格上涨65美元/吨,存在库存收益,实际2020Q2情况好于即日的行业数据。2020Q2涤纶长丝盈利改善微弱,PTA盈利环比提升显著,PX盈利较差。由于浙石化项目一期负荷稳步提升,以及原油价格的回暖,2020Q2,浙石化盈利大幅增长,成为公司利润的主要来源。
获得成品油出口资质,二期项目达产后有望铸就国内最具竞争力的炼厂。
继2020年4月浙石化获得100万吨低硫船用燃料油出口配额后,公司在7月又获得成品油非国营贸易出口资质,为浙石化成品油的灵活安排生产和出口销售铺平了道路。
作为整体规划设计,超大规模、芳烃烯烃比例高、化工品加工深的炼化一体化企业,4000万吨是国内最大的一体化炼厂,浙石化有望成为国内最具竞争力的炼厂。二期有望在2021年上半年全面投产,将建成4000万吨/年炼油、880万吨PX和420万吨乙烯国内第一大炼厂,且后期烯烃等化工品规模还有进一步提升空间。
受益于二季度以来原油价格的缓慢上升,以及化工品市场需求的恢复,以及下游化工品配套的进一步完善,浙石化2020Q3业绩趋势向好。
打造全球首屈一指的炼化一体化基地。
沿海的炼化一体化基地极具稀缺性,浙石化项目受政策鼓励,战略定位高,中长期向上成长空间大。浙石化股权结构上将形成民企控股,国企和外企参股的模式,能够融合多方资源。浙石化还有望增加三期产能,成为全球前二的旗舰级炼厂,舟山绿色石化基地将是具有全球竞争力的大石化基地。
维持盈利预测,维持“买入”评级。
我们维持2020-2022年EPS0.89元、1.35元和1.61元的预测,当前股价对应的2020-2022年PE为18/12/10倍。由于低油价坏境对炼化行业形成中长期利好,而浙石化项目仍有向上发展空间,我们维持“买入”评级。
风险提示:
浙石化二期进度和盈利不及预期的风险;炼油和化工景气度继续下行的风险;下游PTA和聚酯产业链盈利下滑的风险。
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