中国飞鹤:半年报超预期,优秀业绩强势回应做空风波

事件简述沽空机构BlueOrca于7月8日发布针对飞鹤的做空报告,质疑飞鹤可能存在虚增收入、低估费用、夸大资本支出等行为,估值每股5.67港元。飞鹤于当日午间发布回应公告以及半年度盈喜,董事会强烈否认该报告中的有关指控,同时预计上半年收入增长超过40%,超出市场预期。

事件点评Blue Orca 发布飞鹤做空报告,我们认为其论据不够准确、客观,结论具有较强的片面性和误导性。Blue Orca 在做空报告中认为飞鹤可能存在虚增收入、低估费用、夸大资本支出等行为,同时质疑飞鹤的财务审计、美股上市历史、近几年的高增长以及与原生态的关系。我们认为该做空报告的论据过于片面,如通过尼尔森、商务部的数据试图说明飞鹤夸大了收入,而不考虑其统计口径(多是商超、便利店)与飞鹤的主要渠道(母婴店)之间的不匹配;如做空报告认为公司近几年的高增长、高利润是不合理的,而不考虑中国整个奶粉行业的变化(政策、渠道等方面)。因此,我们认为该做空报告的结论不够准确、客观,具有较强的误导性。

受益于高端产品销量的大幅增长,上半年公司收入同比增长超40%。疫情期间飞鹤率先开启线上直播活动,并在较短时间内完成线上模式转型,采用创新性营销获得较好效果。渠道反馈上半年星飞帆、臻稚有机等高端产品均有不错表现,二季度动销加速,整体库存水平较为良性,在一些连锁母婴系统中也可以看到飞鹤份额的提升。公司发布盈喜预告,预计上半年收入端同比增长超过40%,超出市场预期(预期在30%以上)。我们认为,优秀的业绩就是对做空最有力、最直接的回应。

疫情推动行业加速集中,我们坚定看好飞鹤市占率的持续提升。我们认为,疫情有望推动行业进一步集中,而飞鹤则有望获得市占率快速提升的机会。长期来看,受益于品牌力以及渠道力的双轮驱动,再加上较强的产品力、充足的产能、完善的新品布局以及稳定的核心团队,飞鹤有望在实现份额提升的同时保持较高的增长,在奶粉行业挤压式竞争下突出重围。

盈利预测:根据半年报盈喜,我们上调公司盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别实现54.1/71.3/90.4亿元,分别上调3%/4%/5%,分别同比+37.5%/31.9%/26.7%,对应EPS 分别为0.67/0.89/1.12元,对应20-22年PE 分别为23X/17X/14X,维持“买入”评级。

风险提示:费用率高于预期的风险/净利率低于预期风险/新出生人口大幅下降/行业竞争加剧/食品安全风险。

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