负极龙头走向全球,深化锂电一体化布局:公司11年成立,始于负极,核心团队手握锂电产业资源和核心技术,通过并购和增资完成延申布局。负极19年国内市占率22%,20年海外开始放量,有望成长为全球龙头;涂覆、设备依附国内龙头,规模稳定国内前三。同时公司不断深化各业务一体化布局,目标打造全球锂电综合解决方案供应商。连续五年业绩高增长,19年收入48亿,同比增45%,15-19年复合增速51%;19年归母净利润6.5亿,15-19年复合增速60%。
负极受益海外放量,延申布局改善盈利。核心团队由ATL元老和负极技术领军者组建,产品获ATL、三星、LG等国内外龙头高度认可。19年负极出货4.6万吨,同比增54%,在国内人造石墨市场的份额达22%。20-21年受益LG放量和下沉国内动力市场,预期出货6.1/9.5万吨,同比增33%/56%。成本端石墨化及原材料合计占80%以上,公司自产石墨化19Q2开始投产,预计20年自供80%,同时20年国内外针状焦大幅下跌,较19年下降50%以上。20年公司单吨利润有望回升,预计负极整体贡献净利润6-6.5亿,同比增长40%左右。
涂覆绑定龙头持续高增长,基、涂一体化产线有望突围。公司凭借客户、专利、自产设备三大优势,19年中开始独供宁德时代涂覆环节,19年出货5.36亿平,国内湿法市占率近30%。19年涂覆产能投放,预计20年出货7.51亿平,同比增39%,计划新建5亿平涂覆产能,有望进一步降低成本。基膜目前投产2条产线,19年实现盈利。公司计划新建2.49亿平产能,且基膜+涂覆一体化高速线项目研发顺利,将有效降低成本,基膜产品有望实现突围。 n 锂电设备延申布局,背靠龙头,订单有望加速落地。涂布机市场19年价格竞争激烈,设备业务收入6.9亿,同比增25%,贡献净利润0.57亿,同比降18%。20年公司宁德订单恢复,并新增LG南京项目,预计贡献利润0.8亿,同比增40%。另公司中后道核心技术已攻克,公司设备业务投入决心大,背靠大客户有望年内获招标订单,将打开设备业务空间。
盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年归母净利润8.29/11.83/15.89亿元,同比增27%/43%/34%,对应EPS分别为1.90/2.72/3.65元,对应PE分别为63/44/33。考虑到公司是人造石墨负极龙头,具有全球竞争力。我们给予公司2021年55倍PE,对应目标价为150元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料成本大幅提升,下游需求不及预期,行业竞争加剧。
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