事件概述 公司发布2020年6月产销快报:单月汽车批发总产量47.7万辆,同比增长2.6%;单月汽车批发总销量47.9万辆,同比增长2.8%,环比增长1.4%。其中,上汽乘用车(自主)单月销量4.8万辆,同比减少3.5%;上汽大众14.3万辆,同比减少7.0%;上汽通用13.1万辆,同比减少6.8%;上汽通用五菱销量12.4万辆,同比增长24.0%。公司2020年前6月汽车累计销量160.0万辆,同比减少30.2%。
分析判断:
销量同比转正底部向上已现 随着国内疫情得到有效控制后,公司6月整体产销进一步回升,产量持续正增长,批发销量同比转正,“刺激政策+首购需求”双重逻辑驱动需求持续回暖,底部向上可期。其中,各品牌表现略有分化: 1)自主方面,上汽通用五菱批发销量表现亮眼,连续三个月同比正增长,6月环比增长1.6%,主力车型五菱宏光系列单月销量维持1.9万辆,近期国家提倡新地摊经济,政策引导下五菱宏光等微车车型消费潜力扩大;上汽乘用车6月批发销量环比下降7.6%,但同比降幅有所收窄。我们判断,疫情催化私家车出行需求,未来汽车首购需求将进一步释放,配合各地政府推出的现金补贴政策,预计7月上汽自主销量有望持续改善。 2)合资方面,上汽大众6月批发销量环比增长9.4%,其中有五款车型的销量在万辆以上,大众朗逸3.4万辆,大众途观2.5万辆,大众桑塔纳1.9万辆,大众帕萨特1.5万辆,大众途岳1.1万辆,驱动上汽大众销量持续改善;上汽通用6月批发销量环比下降3.9%,其中上汽通用四款主力车型销量均在万辆以上,别克英朗系列2.5万辆,别克昂科威1.1万辆,雪佛兰克鲁泽1.8万辆,别克君威1.2万辆;同时,凯迪拉克单月销量高达2.1万辆,占比高达15.1%,驱动上汽通用产品结构向上。
展望2020全年:销量目标明确坚持新四化发展 1)公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元;我们认为,公司在毛利率维持13%的情况下,2020年继续完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善; 2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面,加快提升三电系统的自主核心能力,第二代EDU电驱变速箱成功批产上市,全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进,上汽大众MEB新能源工厂正式落成;智能网联方面,公司与上港、移动合力打造的上海洋山港5G自动驾驶重卡项目,在第二届进博会期间顺利完成演示并启动示范运营;共享出行方面,享道出行稳步开拓市场,持续加强在长三角的布局,并拟入股神州租车加码出行服务布局;国际化方面,2019年MG、MAXUS等品牌海外销量达到18.6万辆,同比增长82.3%。
投资建议 乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年5%),2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。 公司目前处于盈利历史底部,估值历史大底,维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利为204/260/290亿元,EPS为1.75/2.23/2.49元,对应PE 11.30/8.86/7.95倍,对应PB 0.84/0.76/0.69倍。给予公司2020年1.2倍PB,目标价由20.07元上调至28.19元,由“增持”上调至“买入”评级。
风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。
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