利尔化学半年报点评:二季度业绩大超预期,确认基本面拐点

二季度业绩环比、同比都翻倍,业绩大超预期主要系草铵膦量价齐升

利尔发布业绩预告,预计2020H1实现归母净利润2.50-2.60亿元,其中2。020Q2业绩1.67-1.77亿元,以中枢1.72亿元计算,同比大增98%,环比大增107%,大幅超出市场预期的1.0-1.2亿元,我们认为主要原因是Q2草铵膦量价齐升。

草铵膦行业格局有所修复,未来成长性释放还将超出市场预期。

Q2业绩环比增长9000万左右,主要由于:(1)草铵膦行业格局有所修复,从竞争走向竞合,导致草铵膦价格持续回升。Q1-Q2草铵膦均价分别为11.1万元/吨和14万元/吨,二季度环比上涨2.9万元/吨,草铵膦价格上涨对公司业绩改善明显;(2)销量环比增长。公司绵阳草铵膦产能8400吨/年,Q1销售预计略受国内疫情影响,同时价格上涨带动下游采购情绪,Q2销量环比会有一定改善;(3)公司因一季度发生冲料事故损失2000万元,但也有汇兑收益1000万元,此外Q2其他业务贡献环比业绩增量1000万。

我们认为当前公司具备较好的配置价值。第一,Q3草铵膦行业格局已经发生变化,未来价格会好于预期,当前原药订单已排至8月,厂家惜售;第二,公司广安拜耳法新工艺落地,未来公司生产成本下降会超出市场预期,当前市场环境下公司没有意愿通过价格战扩大市场份额,过去几年的草铵膦行业竞争有望缓和;第三,公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯、康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放,给公司带来较好的成长性。

上调盈利预测,维持买入评级。

考虑到草铵膦行业格局修复,我们认为价格会持续好于预期,同时公司草铵膦广安拜耳法新工艺并线降低生产成本,此外公司成长性也将逐步迎来释放,上调2020-2022年公司盈利预测为5.7、7.4、8.9亿元(前为4.4、5.4、6.6亿元),同比增85.56%、30.95%、20.22%,对应PE为14、10、9倍。维持买入评级。

风险提示:草铵膦价格下跌,拜耳法工艺并线进度晚于预期。

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