插混有望成未来主流路线之一,比亚迪积累深厚。相比纯电动乘用车,插电混动车在长途行驶、成本&价格、保值率等方面拥有较好的优势,有望成未来乘用车主流技术路线之一。比亚迪深耕插电混动领域接近15年,积累深厚:2008年,全球首款不依赖专业充电站的新能源汽车——比亚迪F3D上市,标志比亚迪在新能源插电混动领域实现重大突破,意义非凡;2013年,比亚迪发布DM2.0技术,其动力性能表现卓越,获得市场认可;2018年DM3.0技术对DM2.0进行全面升级,能源效率大幅提升,同时开发出更为丰富的动力模式,但其中平顺性、NVH问题仍存改进空间,同时双电机架构下系统成本较高,车型价格也较高。
比亚迪造车已有较好积累,油耗与动力性能是燃油车核心痛点。目前,比亚迪乘用车在外观设计上已有较好表现、产品保值率亦不输竞品,同时,主打车型在折扣力度较小的情况下,销量表现较好,如,宋Pro上市后,月销持续破万,销量在SUV车型中排名靠前,另外,唐(燃油、DM)、秦Pro等车型销量表现亦较好。但根据小熊油耗的车主评价,比亚迪燃油车在油耗、动力性方面,得分不高,因此,油耗、动力仍是比亚迪燃油车的核心痛点。
解决核心痛点,DM4.0有望抢占燃油市场。比亚迪第四代插电混动技术主要分为DM-p与DM-i两个版本。DM-i解决了DM3.0中的油耗、系统成本高、低电量时驾驶体验不完美的问题,同时,也解决了比亚迪燃油车油耗高、动力不强的核心痛点,且DM4.0成本优势显著,有望历史性地实现与同级别燃油车的“购置平价”(考虑补贴)。DM-i上市后,有望利用其核心优势,替代部分燃油车市场。DM-p版技术路线继承自DM3.0,但在NVH、油耗等方面进行了优化升级。根据我们对比亚迪插电混动中DM-i与DM-p两条路线主要车型销量的预测,当2021年所有对应车型上市后,比亚迪插混车型稳态月销量有望超过30000台。届时,插电混动车型有望给公司贡献较大的销量及业绩弹性。
投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE分别为65.6、45.4以及32.1倍,维持“买入-A”评级。
风险提示:新产品进展不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡。
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